>> 太平洋證券-藥明合聯(lián)(02268.HK)ADC外包服務(wù)市場持續(xù)擴(kuò)容，藥明合聯(lián)業(yè)績增長強(qiáng)勁-240821
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大?。?/td>
| 756KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2024年8月20日，藥明合聯(lián)發(fā)布2024年中期業(yè)績公告：截至2024年6月30日，藥明合聯(lián)營業(yè)收入16.65億元人民幣，同比增長67.6%；毛利5.35億元人民幣，同比增長133.4%；凈利4.88億元人民幣，同比增長175.5%；經(jīng)調(diào)整凈利5.34億元人民幣，同比增長146.6%。
ADC外包服務(wù)市場持續(xù)擴(kuò)容，藥明合聯(lián)項目快速增加
藥明合聯(lián)的營收持續(xù)高增長，主要因素包括：（1）全球ADC和泛偶聯(lián)藥外包服務(wù)市場快速增長，藥明合聯(lián)作為行業(yè)領(lǐng)先的ADCCRDMO服務(wù)提供商，實現(xiàn)了客戶及項目數(shù)量的高增長；（2）更多項目進(jìn)入后期開發(fā)階段。
ADC藥物在腫瘤治療領(lǐng)域展現(xiàn)出巨大潛力，全球在研ADC藥物數(shù)量持續(xù)增加，ADC相關(guān)的CRO/CDMO需求快速增長。藥明合聯(lián)通過構(gòu)建一體化能力全生命周期陪伴客戶，逐步從行業(yè)競爭中脫穎而出。成立至今，項目總數(shù)高達(dá)702個，涵蓋新型ADC及泛偶聯(lián)藥XDC項目，其中綜合ADC項目總數(shù)達(dá)152個，綜合XDC項目增至15個。高質(zhì)量客戶累計達(dá)到419家，累積賦能客戶遞交71份IND申請。
藥明合聯(lián)“賦能、跟隨和贏得分子”戰(zhàn)略成功推動項目持續(xù)快速增長。藥明合聯(lián)綜合項目總數(shù)達(dá)到167個，其中包括2024年上半年新簽26個綜合項目。后期項目（臨床Ⅱ期和Ⅲ期）數(shù)量增至29個，其中9個PPQ將有潛力在2024年及以后提交BLA。
藥明合聯(lián)毛利率超過30%，在手訂單驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高增長
藥明合聯(lián)的毛利率同比提升9pct至32.1%，主要歸因于：（1）下游強(qiáng)勁需求帶來收入的增長；（2）偶聯(lián)原液（DS）及偶聯(lián)制劑（DP）的產(chǎn)能迅速爬坡，并達(dá)到較高的產(chǎn)能利用率；以及（3）藥明合聯(lián)進(jìn)一步成本控制和采購策略的優(yōu)化。
截至2024年6月30日，藥明合聯(lián)在手未完成訂單高達(dá)8.42億美元，同比增長105%。充沛的在手訂單量有望持續(xù)的驅(qū)動藥明合聯(lián)業(yè)績高增長。同時，藥明合聯(lián)積極的拓展海外市場，新加披生產(chǎn)工廠已經(jīng)進(jìn)入建設(shè)階段，有望在2025年底至2026年初投產(chǎn)。藥明合聯(lián)“全球雙廠戰(zhàn)略”的實施有望為海外業(yè)績的增長保駕護(hù)航。
盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)藥明合聯(lián)的在手訂單數(shù)量以及客戶的管線進(jìn)展，我們預(yù)測公司2024/2025/2026年的凈利潤分別為7.41/10.37/15.01億。2023年的股權(quán)激勵約是7500萬元，我們假設(shè)2024-2026年的股權(quán)激勵依舊是7500萬元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為8.16/11.12/15.76億元。三年期CAGR是38.97%，對應(yīng)2024年的PEG僅為0.69。
ADC賽道處于爆發(fā)初級，藥明合聯(lián)作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭具有絕對的競爭優(yōu)勢，業(yè)績有望持續(xù)高增長?？紤]到藥明合聯(lián)是高成長性的公司，我們給予公司2024年的PEG等于1的估值，PE值為38.97，對應(yīng)市值是343億港元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策不確定增加的風(fēng)險；競爭日益加劇的風(fēng)險；客戶削減研發(fā)開支或者自建產(chǎn)能，對外包需求下降的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險。
|
|
