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事件：公司發(fā)布2024年年度業(yè)績公告。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入282.4億元，YoY-18.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.7億元，YoY-51.8%；經(jīng)折算，公司2024H2實(shí)現(xiàn)收入138.2億元，YoY-22.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，YoY-83.6%。公司2024年加速庫存清倉戰(zhàn)略，收入、利潤有所承壓。展望2025年，在以舊換新補(bǔ)貼以及新國標(biāo)的作用下，我們看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場份額提升，期待公司經(jīng)營表現(xiàn)逐漸改善。
　　因庫存去化，公司2024H2收入下滑：為了應(yīng)對國家標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，公司加速現(xiàn)有型號庫存清倉，導(dǎo)致公司出貨量增速慢于零售增速，現(xiàn)有型號產(chǎn)品售價(jià)亦有所降低。2024H2公司銷量為664萬臺，YoY-20.1%；2024H2單車價(jià)格為2082元，YoY-2.3%。展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司收入有望加速增長，主要因?yàn)椋?）公司2024年加速去化渠道庫存，為新品上市奠定了較好的基礎(chǔ)；2）以舊換新補(bǔ)貼效果逐漸強(qiáng)化，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2025年年初至2月28日電動(dòng)自行車以舊換新累計(jì)換購101.9萬輛，3月1日至3月18日累計(jì)換購102.5萬輛；3）電動(dòng)自行車新國標(biāo)有利于促進(jìn)行業(yè)份額向頭部集中，公司作為行業(yè)龍頭有望受益。
　　期待公司盈利能力逐漸改善：2024H2雅迪歸母凈利率為1.7%，同比-6.5pct。具體來看，公司2024H2毛利率同比-4.7pct，主要因?yàn)楣炯铀佻F(xiàn)有渠道庫存清倉，現(xiàn)有型號產(chǎn)品售價(jià)降低；公司2024H2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.9pct/-0.1pct/+1.1pct，因?yàn)楣臼杖胂陆担M(fèi)用端的規(guī)模效應(yīng)有所減弱。此外，公司2024H2其他收入及收益凈額同比-1.5億元，主要因?yàn)檎a(bǔ)助同比有所減少。
　　公司積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，拓展海外市場，競爭力持續(xù)提升：公司2024年繼續(xù)在電池、電控等核心部件研發(fā)上進(jìn)行投資，2025年1月推出首款可量產(chǎn)的鈉電池電動(dòng)自行車。公司在東南亞擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、深化零售網(wǎng)絡(luò)，公司在印尼、越南的工廠正式動(dòng)工，在泰國開設(shè)3家旗艦店，在印尼增設(shè)5家旗艦店。
　　投資建議：公司為電動(dòng)兩輪車行業(yè)龍頭，公司收入端看點(diǎn)主要在于：1）國內(nèi)市場份額持續(xù)提升；2）海外市場的逐步滲透和擴(kuò)張。盈利能力方面：1）雅迪各項(xiàng)費(fèi)用率隨著規(guī)模的提升均有望實(shí)現(xiàn)攤?。?）公司四化方針下，供應(yīng)鏈端的效率有望得到提升，提高毛利率。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS分別為0.87/0.94/1.08元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.84港幣/股（按照20250325港幣兌人民幣中間價(jià)，1港幣=0.92342人民幣計(jì)算匯率），對應(yīng)2025年P(guān)E估值為20x，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競爭格局惡化。