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業(yè)績基本符合預(yù)期，原藥、制劑量升價(jià)跌致盈利承壓，有序推進(jìn)葫蘆島項(xiàng)目
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收104.35億元，同比-9.09%；歸母凈利潤12.02億元，同比-23.19%；扣非凈利潤11.63億元，同比-22.81%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收24.19億元，同比+9.76%、環(huán)比+4.41%；歸母凈利潤1.76億元，同比-13.71%、環(huán)比-32.91%；扣非凈利潤1.76億元，同比-13.11%、環(huán)比-29.27%，業(yè)績基本符合預(yù)期，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.68元（含稅）?？紤]農(nóng)藥行業(yè)競爭加劇、盈利承壓，我們下調(diào)2025-2026、新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.10（-0.85）、16.00（-4.88）、18.23億元，對應(yīng)EPS為3.47、3.93、4.48元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為15.6、13.7、12.0倍。我們看好公司深化提質(zhì)增效，隨著葫蘆島項(xiàng)目有序推進(jìn)，中長期成長性確定，維持“買入”評級。
　　Q4原藥、制劑價(jià)格同環(huán)比改善，全年盈利能力仍承壓，靜待葫蘆島項(xiàng)目放量
　?。?）分業(yè)務(wù)看，2024年，公司原藥、制劑（不折百）銷量9.99、3.64萬噸，同比+3.5%、+1.8%；營收64.18、15.45億元，同比-13.1%、-7.8%；不含稅均價(jià)為6.43、4.25萬元/噸，同比-16.0%、-9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分別-2.45、+2.39pcts。2024Q4，公司原藥、制劑（不折百）銷量2.38、0.21萬噸，同比+10.9%、-11.2%；營收15.98、1.58億元，同比+11.7%、+8.2%；不含稅均價(jià)為6.71、7.62萬元/噸，同比+0.7%、+21.8%，環(huán)比+16.9%、+157.5%。截至3月23日，中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)72.78點(diǎn)，同比下跌6.45%，環(huán)比2月上漲0.27%。跟蹤的上百個(gè)產(chǎn)品中，同比56%產(chǎn)品下跌；環(huán)比2月61%產(chǎn)品持平，12%產(chǎn)品上漲，農(nóng)藥行業(yè)盈利仍承壓，公司憑借卓越運(yùn)營和提質(zhì)增效實(shí)現(xiàn)全年產(chǎn)銷量同比增長。（2）盈利能力方面，2024年公司銷售毛利率、凈利率分別為23.11%、11.53%，同比分別-2.49、-2.12pcts。我們認(rèn)為，隨著海外市場去庫存已見成效，新周期備貨啟動推動部分產(chǎn)品需求恢復(fù)，政策引導(dǎo)行業(yè)集中度提升，產(chǎn)能出清后農(nóng)藥中期價(jià)格或有上升空間，公司作為研產(chǎn)銷一體化、卓越運(yùn)營的農(nóng)化龍頭有望充分受益。此外，公司高效推進(jìn)葫蘆島一期一階段生產(chǎn)調(diào)試穩(wěn)步向前，成長動力充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、農(nóng)藥價(jià)格下跌、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動等。