>> 中信建投-華潤(rùn)電力(0836.HK)煤價(jià)下行火電盈利改善，綠電價(jià)格承壓拉低利潤(rùn)增速-250326
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2025/3/26 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
竺勁,高興 |
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核心觀點(diǎn)
2024年，公司營(yíng)業(yè)額為1052.84億港元，同比增長(zhǎng)1.89%；歸母凈利潤(rùn)為143.88億港元，同比增長(zhǎng)30.77%。其中，可再生能源業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為92.28億港元，同比下降5.1%，火電業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為46.39億港元，同比增長(zhǎng)28.5%。公司每股基本盈利為2.97港元，同比增加0.68港元。2024年末公司每股派息0.691港元，全年派息1.19港元/股，派息率為40%。公司2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要得益于資產(chǎn)減值損失同比減少和核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。2024年公司資產(chǎn)減值損失為5.8億港元，主要為熱電項(xiàng)目、技術(shù)改造等原因計(jì)提減值，同比減少21.7億港元，降幅達(dá)78.9%。公司核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系燃煤成本改善帶動(dòng)火電盈利提升。整體來(lái)看，公司2025火電盈利有望維持，新能源維持較高增速，分紅派息維持相對(duì)穩(wěn)定。
事件
華潤(rùn)電力公布2024年業(yè)績(jī)
2024年，公司營(yíng)業(yè)額為1052.84億港元，同比增長(zhǎng)1.89%；歸母凈利潤(rùn)為143.88億港元，同比增長(zhǎng)30.77%。其中，可再生能源業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為92.28億港元，同比下降5.1%，火電業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為46.39億港元，同比增長(zhǎng)28.5%。公司每股基本盈利為2.97港元，同比增加0.68港元。2024年末公司每股派息0.691港元，疊加年中派息后，全年派息1.19港元/股，派息率約為40%。
簡(jiǎn)評(píng)
燃煤成本同比改善，火電利潤(rùn)顯著提升
2024年，公司營(yíng)業(yè)額為1052.84億港元，同比增長(zhǎng)1.89%；以人民幣計(jì)算，公司營(yíng)業(yè)收入為961.03億元，同比增長(zhǎng)3.4%。公司營(yíng)業(yè)收入變化主要系售電量同比增長(zhǎng)7.4%，疊加燃煤和風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)同比下降2.7%和5.3%的影響。2024年，歸母凈利潤(rùn)為143.88億港元，同比增長(zhǎng)30.77%；其中核心業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)為138.67億港元，同比增長(zhǎng)3.97%。其中，可再生能源業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為92.28億港元，同比下降5.1%，火電業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為46.39億港元，同比增長(zhǎng)28.5%。公司2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要得益于資產(chǎn)減值損失同比減少和核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。2024年公司資產(chǎn)減值損失為5.79億港元，主要為熱電項(xiàng)目、技術(shù)改造等原因計(jì)提減值同比減少21.7億港元，降幅達(dá)78.9%。公司核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系燃煤成本改善帶動(dòng)火電盈利提升。公司可再生能源利潤(rùn)貢獻(xiàn)下降主要系風(fēng)光利用小時(shí)數(shù)減少疊加上網(wǎng)電價(jià)下降的影響。公司決定2024年末每股派息0.691港元，疊加年中派息0.455港元，2024合計(jì)派息1.19港元，派息率約為40%，不考慮去年特殊派息情況下，派息比例持平去年水平。2024年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為41.19億港元，較去年同期下降2.9%，主要系平均借貸利率同比下降疊加人民幣貶值和新投產(chǎn)機(jī)組的綜合影響。
新能源裝機(jī)規(guī)模維持高增，25年裝機(jī)目標(biāo)裝機(jī)1000萬(wàn)千瓦
截至2024年末，公司控股裝機(jī)容量為8244萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為7243萬(wàn)千瓦，其中火電權(quán)益裝機(jī)容量為3825萬(wàn)千瓦，占比52.8%；可再生能源能源（風(fēng)電、光伏及水電）權(quán)益裝機(jī)容量3419萬(wàn)千瓦，占比47.2%，較2023年底上升6.5%。具體來(lái)看，公司風(fēng)電、光伏在運(yùn)權(quán)益裝機(jī)容量分別為2431和943萬(wàn)千瓦，在建權(quán)益裝機(jī)分別為986和886萬(wàn)千瓦。2024年，公司風(fēng)電和光伏分別新增365和414萬(wàn)千瓦，獲得建設(shè)指標(biāo)765和593萬(wàn)千瓦。2025年，公司計(jì)劃新增風(fēng)光裝機(jī)容量1000萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)資本開支總額為568億港元，其中420億用于新能源裝機(jī)建設(shè)，95億用于火電機(jī)組建設(shè)。此外，公司2025年預(yù)計(jì)新投產(chǎn)火電機(jī)組9臺(tái)，合計(jì)裝機(jī)容量609萬(wàn)千瓦。
售電量規(guī)模同比增長(zhǎng)，機(jī)組利用小時(shí)優(yōu)于全國(guó)平均
2024年，公司附屬電廠售電量為2076億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.4%，其中火電廠、風(fēng)電場(chǎng)和光伏電站的售電量分別增長(zhǎng)4.0%、10.5%和141.5%。2024年，公司風(fēng)電利用小時(shí)為2331小時(shí)，同比下降120小時(shí)，超出全國(guó)風(fēng)電機(jī)組平均利用水平204小時(shí)。光伏平均利用小時(shí)為1415小時(shí)，同比下降65小時(shí)，超過(guò)全國(guó)平均水平。燃煤電廠平均利用小時(shí)為4625小時(shí)，同比下降57小時(shí)，超出全國(guó)火電機(jī)組平均利用小時(shí)225小時(shí)，公司市場(chǎng)交易電量占比85%，平均單價(jià)較標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)上漲9.8%。
火電25盈利有望維持，維持“買入”評(píng)級(jí)
火電方面，目前動(dòng)力煤市場(chǎng)供需相對(duì)寬松，燃煤價(jià)格有望維持下行趨勢(shì)，火電盈利有望維持；新能源方面，短期來(lái)看，受新能源全面入市政策和新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)的影響，新能源上網(wǎng)電價(jià)或?qū)⒊袎?；中長(zhǎng)期來(lái)看，差價(jià)結(jié)算機(jī)制為新能源提供穩(wěn)定性盈利預(yù)期，綠證消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)。整體來(lái)看，公司火電盈利有望維持，新能源維持較高增速，分紅派息相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2025年至2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為155.67億、165.79億和174.37億港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
燃煤成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：如果國(guó)內(nèi)燃煤市場(chǎng)價(jià)格大幅上升，公司燃煤成本走高，公司2024年火電業(yè)務(wù)仍有盈利下降或者轉(zhuǎn)為虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
電價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)：公司處于電力行業(yè)，上網(wǎng)電價(jià)的變化受政策調(diào)整的影響。如果電價(jià)政策或電力市場(chǎng)交易機(jī)制發(fā)生重大改變，公司平均上網(wǎng)電價(jià)下降，公司業(yè)績(jī)可能會(huì)有所下降。
新能源裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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