>> 德邦證券-民爆行業(yè)系列深度①：從政策端看民爆行業(yè)發(fā)展方向-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大?。?/td>
| 1076KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王華炳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
引入：2025年2月28日，工信部印發(fā)《加快推進民用爆炸物品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級實施意見》，從推廣無人化生產(chǎn)線、提升產(chǎn)業(yè)集中度、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局、增強產(chǎn)品保障能力和有效供給能力等方面指明民爆行業(yè)未來的總體發(fā)展方向。通過梳理“十四五”以來的產(chǎn)業(yè)政策脈絡，我們發(fā)現(xiàn)民爆行業(yè)的供給格局始終跟隨政策指引方向在積極推進變革。本文，我們將通過分析民爆政策方向以展望行業(yè)未來發(fā)展。
民爆牌照壁壘高筑，盈利穩(wěn)定現(xiàn)金良好。民爆作為基礎(chǔ)工業(yè)基石，素有“能源工業(yè)的能源，基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)”的稱號。核心產(chǎn)品工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管等易燃易爆的高危屬性使得行業(yè)受到工信部、公安部、住建部等部門監(jiān)管，具備生產(chǎn)許可、銷售許可和工程資質(zhì)三重認證壁壘，外來者較難進入。因此，民爆行業(yè)整體盈利能力較強，構(gòu)建了優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營生態(tài)，頭部企業(yè)（國泰集團、廣東宏大等）近五年炸藥毛利率超29%，應收賬款率及凈現(xiàn)比等財務指標表現(xiàn)整體優(yōu)于基建行業(yè)平均水平。
政策核心從“供給度提升”和“高質(zhì)量發(fā)展”兩個維度推進變革：
①供給集中度持續(xù)提升。在《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（下稱“十四五規(guī)劃”）等政策指引下，我國民爆行業(yè)集中度快速提升，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥產(chǎn)量CR10從2020年的49%躍升至2024年的66%。在此基礎(chǔ)上，2025年工信部《加快推進民用爆炸物品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級實施意見》（下稱“本次《實施意見》”）進一步加碼整合力度，明確2027年形成3-5家國際競爭力龍頭企業(yè)的新目標，推動行業(yè)邁入跨區(qū)域深度整合階段。當前資本運作已印證政策效力：一方面，頭部企業(yè)加速橫向并購，如2024年廣東宏大22億元收購雪峰科技21%股權(quán)、江南化工并購紅旗民爆36%股權(quán)等；另一方面，民爆資產(chǎn)估值顯著抬升，目前存量優(yōu)質(zhì)民爆企業(yè)稀缺，未上市體量較大的僅有云南民爆、內(nèi)蒙古生力、海峽科化等，我們預計未來行業(yè)集中度有望進一步提升。
②聚焦民爆高質(zhì)量發(fā)展。a）炸藥結(jié)構(gòu)升級：“十四五”規(guī)劃推動下，我國混裝炸藥占比持續(xù)提升，2024年達37%，提前完成十四五規(guī)劃35%的目標。本次《實施意見》指出要繼續(xù)壓減包裝型工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能，提升企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比，持續(xù)推動炸藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級?；煅b炸藥產(chǎn)能往往需匹配爆破服務，爆破服務需要爆破服務證書或礦山總承包證書，小型生產(chǎn)企業(yè)受限于資質(zhì)壁壘難以高效釋放產(chǎn)能且不具備經(jīng)濟性，礦服企業(yè)或?qū)⒊浞质芤妗）雷管技術(shù)迭代：“十四五”規(guī)劃強制性的電子雷管替代政策（2022年6月停產(chǎn)、8月停售普通雷管），使得電子雷管迎來爆發(fā)式增長，目前滲透率已達到90%以上。本次《實施意見》進一步提出要動態(tài)調(diào)整電子雷管產(chǎn)能，支持高品質(zhì)、高附加值產(chǎn)品應用，推動無起爆藥、零污染技術(shù)發(fā)展，頭部企業(yè)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢搶占更多市場份額。c）出海空間擴容：全球民爆市場規(guī)模（2023年1230億元）約為國內(nèi)市場三倍，近年國內(nèi)民爆龍頭企業(yè)紛紛加速出海，如雅化集團、江南化工、易普力等企業(yè)在非洲鋰礦/鈾礦等項目落地，廣東宏大以塞爾維亞為樞紐輻射中非及南美市場等。本次《意見》首次將國際化提升至戰(zhàn)略高度，鼓勵民爆企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)，擴大產(chǎn)品出口規(guī)模，未來國內(nèi)民爆企業(yè)有望跟隨“一帶一路”倡議持續(xù)出海打開成長空間。
建議關(guān)注標的：易普力、江南化工、廣東宏大、金奧博、雅化集團、雪峰科技、高爭民爆、凱龍股份、壺化股份、保利聯(lián)合。
風險提示：原材料及產(chǎn)品價格波動；政策不及預期的風險；訂單推進進度低于預期；下游需求下滑風險。
|
|
