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事件：據百川盈孚，2025年3月25日，溴素市場均價為28000元/噸，較上一交易日大幅上漲3000元/噸，漲幅12.0%，較2024年同期上漲約9000元/噸。
　　點評：
　　供給側：我國溴素對外依存度高，紅海局勢升溫或波及進口。我國溴素資源十分短缺，主要分布在山東省萊州灣的地下鹵水中。近年來，山東鹵水水位和品位下降很快，有效產能不斷收縮，因此我國溴素高度依賴進口，進口量由2021年的6.3萬噸提升至2024年的7.7萬噸，依存度由47.3%提升至56.8%。海外角度看，死海是世界上溴元素含量最豐富的地方之一，湖水中溴濃度高達2000-12000ppm，遠高于海水的65ppm。依托死海溴資源，以色列化工集團、約旦溴業(yè)公司、以及美國雅保三者合計溴素產量占到全球總產量的72%以上，供給高度集中。據新華社報道，近期紅海局勢再升溫，涉及紅海、阿拉伯海、曼德海峽和亞丁灣的航線或受影響。地緣政治風險下，以色列出口船只繞行好望角成為緩解原航線受阻的重要方式。但航程延長增加了供應鏈壓力，同時提高了貨運和保險成本，或使溴素供應進一步趨緊。據百川盈孚，當前我國溴素企業(yè)雖開工穩(wěn)定，但溴含量尚未恢復正常水平，產量偏低，企業(yè)整體庫存水平不高，而進口溴素到貨延期，且仍未得到補充，或系紅海危機影響持續(xù)外溢，我們預計供小于求態(tài)勢仍將延續(xù)。
　　需求側：溴系阻燃劑為最大下游，新興領域或鞏固需求韌性。溴素是重要的化工原料，在阻燃劑、制冷劑、醫(yī)藥、農藥、染料及石油鉆井等領域均有應用。溴系阻燃劑是溴素用量最大的產業(yè)，使用量占國內溴素總用量的六成以上。溴系阻燃劑因具備較高的阻燃效率、長期應用性能穩(wěn)定、電性能好等優(yōu)勢，已成為電子電器領域最主要的阻燃劑產品。尤其隨著裝備智能化不斷發(fā)展，各類PCB用量迅速增加，覆銅板作為PCB的核心材料，主要采用低分子溴化環(huán)氧樹脂為阻燃劑，2019-2023年，我國覆銅板產量CAGR達10.5%，有望帶動溴系阻燃劑需求持續(xù)擴容。在建筑與采掘領域，隨著國家防火標準的不斷完善，亦可托底溴系阻燃劑需求剛性。溴素同樣是重要的原料中間體，在藥物研發(fā)中，可利用溴素的特異性反應能力改變藥物分子的空間構型和電子分布，優(yōu)化其生物活性，提升藥物的靶向性和治療效果；農藥方面，以溴素為主要原材料的敵草快毒性低、藥效快、無漂移藥害，已全面推廣替代百草枯，成為目前除草劑市場的主要產品。綜合來看，我們認為溴系阻燃劑依舊是核心下游，其中電子電器為增長主引擎，建筑與采掘行業(yè)提供剛性支撐；而兼具技術壁壘與高附加值的中間體應用，有望進一步打開溴素需求上行空間。
　　成本側：硫磺漲價疊加海運費修復，溴素漲價支撐力度較強。①原料端看，硫磺是溴素生產關鍵原料，單噸溴素需消耗約0.5噸硫磺。2024年下半年以來，硫磺需求受磷肥、新能源等需求不斷釋放影響，價格持續(xù)攀升，并在2025年春節(jié)后加速上行。截至2025年3月24日硫磺價格為2450元/噸，價格月環(huán)比+26.29%，年同比+160.64%，傳導至溴素生產成本形成較強支撐。參考山東?；?，其2024年溴素業(yè)務收入1.48億元，同比-18.12%，溴素業(yè)務成本1.05億元，同比僅-5.18%，毛利率28.83%，同比-9.72pct，或一定程度反映硫磺漲價影響。②運費端看，二季度海運需求存在季節(jié)性改善的預期、并受紅海局勢不斷升溫以及美國關稅政策不確定性等因素共同影響，國際海運費用或將得到修復。近期馬士基、赫伯羅特、達飛、MSC已接連宣布4月的運價調整計劃，同時考慮到溴素屬于?；?，對運輸和儲存規(guī)范較高，或進一步增加供應鏈成本。我們認為，原材料長期漲價疊加運費存在上漲預期，在溴資源緊缺且我國高度依賴進口的背景下，溴素漲價支撐力度或可持續(xù)。
　　建議關注標的：山東海化（目前擁有溴素年產能8000噸）、魯北化工（目前擁有溴素年產能5500噸）、亞鉀國際（2024年7月老撾甘蒙省2.5萬噸溴素擴建項目已竣工，后續(xù)投產達產后，將實現年產2.5萬噸溴素產能）、蘇利股份（2023年溴系阻燃劑及阻燃劑中間體產能2.45萬噸）。
　　風險提示：下游需求不及預期、原材料價格大幅波動、阻燃劑替代技術突破。