>> 中郵證券-勁仔食品(003000)核心大單品韌性增長(zhǎng)，線下渠道維持高質(zhì)量發(fā)展-250325
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)24.12/24.12/2.91/2.61億元，同比16.79%/16.79%/39.01%/39.91%。公司單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)6.4/6.4/0.77/0.72億元，同比11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。Q4收入低于預(yù)期，利潤(rùn)符合此前預(yù)測(cè)。
投資要點(diǎn)
2024年度大單品小魚突破15億元，線下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2024年魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3億元，同比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。核心品類均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，魚制品在高基數(shù)下同比持續(xù)高增，鵪鶉蛋增速下半年環(huán)比上半年邊際下滑，公司于24年年末推出全新“七個(gè)博士”鵪鶉蛋品牌、同時(shí)線上推出溏心鵪鶉蛋，預(yù)計(jì)新品效能預(yù)計(jì)更多于25年體現(xiàn)；新鮮短保豆干等新品推動(dòng)豆制品季度數(shù)據(jù)環(huán)比增速提升。分地區(qū)看，2024年境外/線上分別實(shí)現(xiàn)收入0.23/3.91億元，同比+222.7%/-6.15%。全國(guó)七大區(qū)域均穩(wěn)健增長(zhǎng)，零食渠道預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)有所發(fā)力，品牌獲得海外零售商認(rèn)可，線上渠道受內(nèi)容電商影響略有下滑，短期仍處于戰(zhàn)略、人員調(diào)整過程當(dāng)中，預(yù)計(jì)Q4降幅有所收窄。分銷售模式看，2024年經(jīng)銷/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入18.27/5.85億元，同比+9.7%/+46.35%。
全年維度看利潤(rùn)率改善明顯，24Q4新采購(gòu)季下小魚成本抬升，公司通過費(fèi)控精準(zhǔn)把控，利潤(rùn)率基本維持穩(wěn)定。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為30.47%/12.08%，分別同比2.3/1.93pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分別同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct。24Q4，公司毛利率/歸母凈利率為30.99%/11.97%，分別同比-1.62/-1.39pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，分別同比1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。單看Q4凈利率同比下滑主因2023年同期渠道費(fèi)用前移至Q3集中性投放，導(dǎo)致23Q4銷售費(fèi)用率基數(shù)異常，整體費(fèi)用投放仍在合理水平，全年拉平看凈利率同比提升近2個(gè)百分點(diǎn)。
三年倍增遠(yuǎn)期目標(biāo)不變，2025年預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)提速，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。產(chǎn)品角度來看，魚制品在現(xiàn)有基礎(chǔ)上保持高速成長(zhǎng)，追求絕對(duì)差異化，突破高性能渠道；豆制品持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代表，產(chǎn)品特性符合消費(fèi)者健康訴求；鵪鶉蛋25年上半年鋪設(shè)渠道奠定基礎(chǔ)，下半年或有更好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。渠道角度看，25年電商渠道定調(diào)良性發(fā)展、自然增長(zhǎng)，通過品牌曝光提升戰(zhàn)略價(jià)值，量販渠道中終端網(wǎng)點(diǎn)仍有較大拓展空間，且公司將推出定量裝產(chǎn)品提升單點(diǎn)賣力，如聯(lián)合開發(fā)9.9元及5元左右價(jià)格帶產(chǎn)品，預(yù)計(jì)25年仍將保持較快增長(zhǎng)。成本端預(yù)計(jì)穩(wěn)定，2024年Q4及2025年Q1魚制品成本上升，全年成本預(yù)期基本穩(wěn)定；費(fèi)用方面，2025年銷售費(fèi)率或延續(xù)2024年投入增加態(tài)勢(shì)，管理費(fèi)率因規(guī)模效應(yīng)下降。
2024年度現(xiàn)金分紅方案發(fā)布，積極回饋投資人。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0元（含稅），本次合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.34億（含稅），分紅比例46.09%。加上半年度利潤(rùn)分配方案，2024年底累計(jì)分紅比例已達(dá)到61.46%。同時(shí)公司發(fā)布未來三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃（2025-2027年度），彰顯對(duì)未來發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
根據(jù)2024年年報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整2025-2026年收入利潤(rùn)預(yù)測(cè)，下調(diào)2025年-2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至28.30/33.56億元（原預(yù)測(cè)為31.46/38.65億元），同比+17.33%/+18.59%，下調(diào)2025年-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.25/3.99億元（原預(yù)測(cè)為3.70/4.59億元），同比+11.45%/23.0%，給予2027年?duì)I收利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為38.77/4.81億元，分別同比+15.52%/20.51%。對(duì)應(yīng)三年EPS分別為0.72/0.89/1.07元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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