>> 中郵證券-海螺水泥(600585)Q4錯峰加強(qiáng)盈利修復(fù)，25年改善有望持續(xù)-250325
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙洋 |
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事件
公司公告24年年報，報告期公司實現(xiàn)收入910.30億元，同比-35.51%，歸母凈利潤76.96億元，同比-26.19%；24Q4實現(xiàn)收入228.79億，同比-45.53%，歸母凈利潤24.98億，同比+42.27%。
點評
錯峰力度加強(qiáng)，Q4盈利修復(fù)顯著：Q4單季度公司毛利率同比提升15.7pct至28.2%，收入則下滑45.53%，我們判斷核心原因在于24Q4公司核心區(qū)域錯峰力度加大，疊加原材料及燃料價格下跌，公司盈利改善力度明顯。
全年份額持續(xù)提升：全年公司實現(xiàn)水泥熟料自產(chǎn)品銷量2.68億噸，同比-6.1%，對比統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，24年全國水泥產(chǎn)量18.25億噸，同比下降9.5%（按可比口徑），盡管24Q4由于錯峰加強(qiáng)銷量有所下滑，全年來看在地產(chǎn)下行競爭加劇背景下，公司份額持續(xù)提升。
25年需求有望好于預(yù)期，供給持續(xù)加強(qiáng)錯峰：展望25年，需求端疲弱狀態(tài)有望弱改善，盡管春節(jié)以來水泥需求恢復(fù)偏弱，考慮到24下半年專項債加速發(fā)行及25年財政發(fā)力前置的背景下，基建實物工作量有望拉動整體需求改善。供給端，行業(yè)頭部企業(yè)持續(xù)引導(dǎo)錯峰減產(chǎn)，我們判斷全年水泥行業(yè)盈利中樞有望優(yōu)于24年。
分紅率不低于50%，現(xiàn)金流優(yōu)異：24年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額185億元，年度資本開支113億元，25年公司計劃投資119.8億元，主要用于主業(yè)項目發(fā)展、上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸、節(jié)能環(huán)保技改等。此外公司承諾25-27年分紅率（現(xiàn)金+回購）不低于50%。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司25-26年收入分別為1037億、1054億，同比+13.95%、+1.65%，預(yù)計25-26年歸母凈利潤分別為93.8億、97.7億，同比+21.9%、+4.2%；對應(yīng)25-26年P(guān)E分別為14.0X、13.4X。
風(fēng)險提示：
房地產(chǎn)及基建需求大幅下滑，錯峰生產(chǎn)效果低于預(yù)期。
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