>> 華泰證券-能源行業(yè)海外能源追蹤(4)：德國(guó)5000億歐元基建復(fù)興下的電網(wǎng)投資機(jī)會(huì)-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,戚騰元 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本篇報(bào)告亮點(diǎn)在于詳細(xì)梳理了德國(guó)5000億歐元專項(xiàng)基金投向，通過分析德國(guó)2025年氣候與轉(zhuǎn)型基金預(yù)算與2024年基建相關(guān)財(cái)政支出情況，探究政策對(duì)于行業(yè)走勢(shì)影響，我們認(rèn)為數(shù)字化，電網(wǎng)建設(shè)和海風(fēng)方向較為受益。
看好德國(guó)基建開支擴(kuò)張下的能源電力投資機(jī)會(huì)
3月18日，德國(guó)聯(lián)邦議院以2/3多數(shù)通過了一項(xiàng)基本法修正案，擬放寬聯(lián)邦政府債務(wù)上限、通過政府債務(wù)融資提供12年期5000億歐元的預(yù)算外基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金，投入國(guó)防、交通、能源等領(lǐng)域建設(shè)，其中1000億歐元將投入氣候與轉(zhuǎn)型基金（KTF）。本次基本法修正案為2009年《德國(guó)平衡預(yù)算修正案》頒布后德國(guó)首次在非特殊時(shí)期以提振經(jīng)濟(jì)動(dòng)力為目的進(jìn)行主動(dòng)債務(wù)擴(kuò)張，或拉動(dòng)1% GDP的基建投資，專項(xiàng)基金設(shè)立期間年均相比2024年提升能源轉(zhuǎn)型相關(guān)基建投資33%，增加其他基建投資55%。我們看好德國(guó)能源電力受益于本輪基建周期，看好德國(guó)電網(wǎng)和氣電投資加速、新能源支持延續(xù)、關(guān)注核能復(fù)興，推薦思源電氣、三星醫(yī)療、明陽(yáng)電氣。
能源：從直接到間接，數(shù)字化，電網(wǎng)建設(shè)和海風(fēng)較為受益
專項(xiàng)基金將撥款1000億歐元注入KTF基金，雖然德國(guó)暫未公布財(cái)政支出細(xì)節(jié)，但仍可從KTF基金2025預(yù)算窺見一斑：50%為建筑能效，20%為數(shù)字化，10%為工業(yè)節(jié)能等；對(duì)于余下4000億歐元專項(xiàng)基金流向，我們認(rèn)為可參考2024年基建相關(guān)財(cái)政支出：運(yùn)輸通訊占60%，能源和水占22%，其他不到10%。因此我們認(rèn)為1）德國(guó)智能電表更新會(huì)直接受益于本次基建支出；2）參考美國(guó)在21-22年的IIJA和IRA法案效果來(lái)看，工業(yè)投資增加和基建建設(shè)往往會(huì)間接帶動(dòng)電網(wǎng)投資需求，無(wú)論在終端用電還是輸配電領(lǐng)域；3）海風(fēng)建設(shè)進(jìn)度受制于電網(wǎng)配套和港口擴(kuò)建，因此也可能受益加速。
1.數(shù)字化：KTF基金2025年20%的支出將用于投資數(shù)字化，主要支持?jǐn)?shù)據(jù)通信、電力電子元件、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等相關(guān)微電子技術(shù)和生產(chǎn)能力的發(fā)展，或拉動(dòng)智能電表核心技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)；在新能源接入規(guī)?？焖偬嵘尘跋?，《重啟能源轉(zhuǎn)型法數(shù)字化法案》提出德國(guó)智能電表滲透率25-30年提升75pct到95%的目標(biāo)，而目前裝機(jī)率僅為14%具備可觀提升空間，我們認(rèn)為后續(xù)KTF基金或引入對(duì)智能電表直接補(bǔ)貼支持，加速智能電表推廣進(jìn)程。
2.電網(wǎng)投資：一方面德國(guó)22年之后工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處于低位，而從美國(guó)21-22年兩項(xiàng)基建支持相關(guān)法案發(fā)布以來(lái)，可以看到在隨后一個(gè)季度美國(guó)制造業(yè)基建投資增速大幅提升，并維持9個(gè)季度高景氣，帶動(dòng)設(shè)備相關(guān)訂單持續(xù)高增；另一方面德國(guó)預(yù)計(jì)在2037年前需要投資新建和改造2.6-2.9萬(wàn)公里電網(wǎng)，總投資約2330-2596億歐元，相關(guān)電網(wǎng)公司未來(lái)4年年均投資相比2024年投資額分別提升25%~34%。
3.海風(fēng)領(lǐng)域：德國(guó)海風(fēng)送出線路主要由TenneT負(fù)責(zé)，截至2024年底海風(fēng)運(yùn)營(yíng)規(guī)模為9.2GW，到2030年需要提升3倍裝機(jī)以實(shí)現(xiàn)30GW裝機(jī)目標(biāo)，對(duì)應(yīng)年化裝機(jī)增長(zhǎng)34%，因此基建投資將打開海風(fēng)建設(shè)瓶頸。
德國(guó)能源基建加速，利好中歐能源設(shè)備相關(guān)產(chǎn)業(yè)
我們認(rèn)為德國(guó)本地的電網(wǎng)和電力設(shè)備公司或首先受益于本次基建，如電網(wǎng)公司Elia，配電公司E.ON，電網(wǎng)設(shè)備公司Siemens Energy（ENR），GEV，以及風(fēng)電相關(guān)公司Vestas和海纜公司Prysmian，Nexans。德國(guó)電網(wǎng)設(shè)備緊張并未得到緩解，因此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備公司仍然處于歷史性的發(fā)展機(jī)遇之中。我們梳理了出海電力設(shè)備公司的海外收入占比與歐洲收入占比情況，包括主網(wǎng)環(huán)節(jié)的思源電氣（預(yù)計(jì)24年歐洲+中東市場(chǎng)收入占比6-7%）；配用電環(huán)節(jié)的明陽(yáng)電氣（歐洲3.5%-4%）、三星醫(yī)療（歐洲+中東8%）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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