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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月25日公司發(fā)布業(yè)績(jī)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收428.96億元，同比增長(zhǎng)0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)121.23億元，同比增長(zhǎng)0.4%；其中，24H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.23億元，同比-6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.84億元，同比-6.7%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　H2包裝水仍有拖累，健康化飲料維持高增。24H2公司包裝水/茶飲料/功能性飲料/果汁/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入74.2/83.2/23.8/19.7/6.3億元，同比-24%/+13%/-3%/+7%/-12%。隨著公司對(duì)于綠瓶促銷(xiāo)跟進(jìn)，H2水下滑幅度擴(kuò)張，但終端動(dòng)銷(xiāo)好于出貨，經(jīng)歷前期3個(gè)月的下滑后市占率逐步企穩(wěn)回升。無(wú)糖茶維持高增長(zhǎng)，系品類(lèi)高速發(fā)展階段，公司加大旺季促銷(xiāo)力度、強(qiáng)化終端上架率。果汁方面，順應(yīng)消費(fèi)健康化趨勢(shì)，NFC、水溶C等品類(lèi)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其他品類(lèi)下滑系公司聚焦核心品類(lèi)，精簡(jiǎn)sku。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)沖+精細(xì)化管控，H2凈利率環(huán)比改善。24H2公司毛利率/凈利率分別為57.3%/28.4%，同比-1.6pct/持平，環(huán)比-1.4pct/+0.3pct。H2毛利率同環(huán)比進(jìn)一步下滑系綠水結(jié)構(gòu)擾動(dòng)，包裝水息稅前利潤(rùn)率30.0%，同比-6.1pct。無(wú)糖茶H2息稅前利潤(rùn)率達(dá)到歷史峰值46.3%，同比+0.9pct，主要系PET成本下行疊加規(guī)模效應(yīng)改善。公司嚴(yán)格控制費(fèi)用投放，淡季收縮補(bǔ)貼和促銷(xiāo)，24H2銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為20.3%/5.1%，同比-0.4pct/-0.4pct。
　　至暗時(shí)刻已過(guò)，看好25年全面修復(fù)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，輿論風(fēng)波平息，看好公司憑借差異化的產(chǎn)品策略、精細(xì)化的渠道運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)市占率恢復(fù)，低基數(shù)下有望釋放較大的業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司25-27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為144/170/197億元，同比+19%/+18%/+16%，對(duì)應(yīng)PE分別為27x/23x/20x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。