>> 國泰君安-合百集團(000417)首次覆蓋報告：安徽商業(yè)龍頭，拓展奧萊、期待國改-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
2106KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳笑,劉越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司為安徽地區(qū)商業(yè)龍頭企業(yè)，深耕百貨商超及農(nóng)批業(yè)務(wù)，受益安徽消費向好趨勢及調(diào)改、布局京東奧萊，看好后續(xù)成長。
投資要點：
首次覆蓋增持評級。我們預(yù)測公司2024-26年EPS為0.29/0.33/0.36元增速-14/12/11%；參考可比公司估值，給予公司目標價8元，首次覆蓋增持評級。
安徽地區(qū)商業(yè)龍頭，營收凈利企穩(wěn)修復(fù)。1)公司前身成立于1959年，歷經(jīng)60余載發(fā)展形成零售及農(nóng)批兩大主業(yè)，零售涵百貨/超市/電器業(yè)務(wù)，同時拓展五大新業(yè)；2)股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，大股東合肥建投、實控人合肥國資委，公司總/凈資產(chǎn)占大股東總/凈資產(chǎn)比例僅約2/3%；3)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，超市/百貨(含家電)/農(nóng)批營收占比分別50/36/8%，毛利占比分別38/38/20%；4)2020-23年營收自66.3億元增至66.9億元，歸母凈利自1.37億元增至2.64億元、CAGR為24%；歸母凈利率自2.17%提至3.95%，隨調(diào)改+國補盈利能力將進一步提升。
立足零售及農(nóng)批業(yè)務(wù)，積極拓展五大新業(yè)。1)截至2024H1，百貨/家電/超市分別24/25/199家門店、共248家門店；2023年起各業(yè)態(tài)坪效企穩(wěn)回升，2024H1分別2170/19465/8877元/平方，電器/超市恢復(fù)較好；2)積極推進調(diào)改，百貨秉持一店一策/千店千面/老店新開等策略，超市啟動阿福鮮生/合家福優(yōu)選等新業(yè)務(wù)模式，更多變革可期；3)農(nóng)批有周谷堆/宿州百大/合肥百大項目，且設(shè)立各配套企業(yè)強化運營；4)秉持1125戰(zhàn)略，拓展線上/跨境/冷鏈/供應(yīng)鏈金融和新興產(chǎn)業(yè)，參投基金為后續(xù)轉(zhuǎn)型升級賦能。
受益安徽較強的消費潛力，拓展京東奧萊。1)安徽經(jīng)濟發(fā)展活力/消費活力顯著增強，GDP總量/人均GDP/社零規(guī)模位列全國第11/13/8；且合肥作為科技新城匯聚優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)及人才，未來消費將保持向好發(fā)展趨勢；2)公司具渠道及多業(yè)態(tài)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等，受益區(qū)域消費發(fā)展?jié)摿Γ覡I收凈利恢復(fù)度、盈利能力等指標位居同業(yè)前列，2025年扣現(xiàn)金后PE僅13倍、PB僅0.8倍位居較低水平；3)3月12日，公司與京東奧萊達成戰(zhàn)略合作，安徽首家京東奧萊旗艦店進駐公司旗下購物中心——百大心悅城，看好后續(xù)發(fā)展。
風險提示：消費復(fù)蘇低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)低于預(yù)期、行業(yè)競爭風險等
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