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2024整體業(yè)績(jī)：
　　1）2024年公司收入169.94億元，yoy+22.8%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)33.16億元，yoy+17.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)27.21億元，yoy+15.4%；
　　2）2024全年MINISO開店超1000家，加速海外市場(chǎng)拓展節(jié)奏：2024全年MINISO門店數(shù)達(dá)7504家，同比增長(zhǎng)1091家，其中MINISO國(guó)內(nèi)門店同比新增460家，海外門店新增631家；
　　3）海外直營(yíng)市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)：2024年MINISO海外收入達(dá)66.74億元，yoy+41.9%，其中直營(yíng)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)66.2%，維持高速增長(zhǎng)，代理市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)19.0%。
　　海外直營(yíng)業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力，看好海外直營(yíng)市場(chǎng)進(jìn)一步拓展
　　1）直營(yíng)市場(chǎng)收入占比持續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)公司毛利率上行：24Q4公司整體毛利率創(chuàng)下新高，達(dá)47.0%，同比+3.9pct，環(huán)比+2.1pct，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)8個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司整體毛利率的持續(xù)改善來(lái)源于2方面：①自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，本身高毛利的IP產(chǎn)品占比提升；②業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，本身高毛利的業(yè)務(wù)占比提升（如TopToy和海外直營(yíng)業(yè)務(wù)）。
　　2）直營(yíng)市場(chǎng)開店步伐較快產(chǎn)生一定前置費(fèi)用，單店UE模型仍具備改善空間。海外新開直營(yíng)門店有前置成本，所以海外直營(yíng)市場(chǎng)的快速拓展一定程度拖累了整體凈利潤(rùn)表現(xiàn)，但是隨著海外直營(yíng)市場(chǎng)選址開店和貨盤的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，單店OPM仍具備提升空間。
　　TopToy高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)同店表現(xiàn)有望進(jìn)一步改善
　　1）TopToy 2024年全年收入達(dá)9.8億元，同比增長(zhǎng)44.7%，其中，四季度收入實(shí)現(xiàn)2.8億元，同比提升50.3%。同時(shí)TopToy目前已經(jīng)出海發(fā)展海外業(yè)務(wù)，在TopToy公布的未來(lái)五年規(guī)劃里，海外銷售預(yù)計(jì)占比突破50%，門店布局超過(guò)40個(gè)國(guó)家，產(chǎn)品銷售超過(guò)150個(gè)國(guó)家，其中中國(guó)IP占比計(jì)劃達(dá)到50%以上；
　　2）2024年MINISO中國(guó)收入在2023年36.2%的高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)10.9%的同比增長(zhǎng)達(dá)到93.3億元。我們判斷隨著MINISO中國(guó)通過(guò)優(yōu)化門店選址、小店改大店（如IPLand等）等措施，以及同時(shí)伴隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策提振，國(guó)內(nèi)同店表現(xiàn)有望得以進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9億元(2025-2026前值為206/232億元)，同比+23%/+21%/+20%；預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為31.0/36.0/40.2億元(2025-2026前值為33/37億元)，同比+14%/+16%/+12%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。