>> 開源證券-雅迪控股(01585.HK)港股公司信息更新報告：2024業(yè)績承壓，龍頭優(yōu)勢仍在關注行業(yè)大年機遇-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
536KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2024年銷量階段承壓，國內提質增效+海外持續(xù)開拓，維持“買入”評級
2024年公司營收282.36億元（同比-18.8%，下同），歸母凈利潤12.72億元（-51.8%）；2024公司毛利率同比下降1.74pct至15.19%，歸母凈利率為4.51%（-3.09pct）。2024H2公司營收138.22億元（-22.00%），歸母凈利潤2.39億元（-83.57%）?？紤]到公司全球化布局資本開支或加大，我們下調2025-2026年盈利預測，并新增2027年盈利預測，預計2025-2027歸母凈利潤為26.73/32.48/40.02億元（原值32.52/39.63億元），對應EPS為0.9/1.0/1.3元，當前股價對應PE為16.2/13.3/10.8倍，龍頭產品+渠道壁壘仍穩(wěn)固，維持“買入”評級。
收入拆分：2024年多重因素影響銷量階段性承壓，單車ASP同比提升
產品拆分來看（1）電動兩輪車：2024年總銷量為1302萬件（-21.2%），收入總計193.35億元（-21.4%），主因公司于行業(yè)政策切換期+高庫存下，全年銷售節(jié)奏被打亂。其中，電動自行車收入122.44億元（-23.2%），銷量908.95萬件（-21.4%）；電動踏板車收入70.91億元（-17.9%），銷量393.10萬件（-20.8%）。（2）其他產品：電池及充電器實現收入79.95億元（-13.6%）；電動兩輪車零部件實現收入9.06億元（-2.1%）。整體單車ASP及利潤分析，2024年公司整體單車ASP為2169元/臺（+3.1%），單車利潤為98元/臺（-38.8%），單車利潤受損嚴重主系公司受竄貨問題困擾，致使整體產品價格打亂。
盈利能力：2024公司產品降價影響毛利率表現，2025預計逐步恢復
毛利率端，2024年公司毛利率同比下降1.74pct至15.19%，主系國家標準切換，公司降低老款車型售價以清庫存影響所致。2025年截至目前，公司庫存已恢復到正常水平，同時以舊換新政策補貼下公司中高端產品占比提升，預計毛利率得以逐步修復。費用端，公司銷售/管理/研發(fā)費用占比為4.3%/3.2%/4.1%，同比+0.17/+0.02/+0.63pct。綜合影響下，2024年公司歸母凈利率為4.51%（-3.1pct），收入明顯下降下，公司各項費用支出較為剛性，致使歸母凈利率同比降幅明顯。
展望：新國標出臺推動行業(yè)整合加速，看好量價齊升帶動公司業(yè)績逐步恢復
行業(yè)層面，以舊換新政策超預期落地，有效刺激行業(yè)動銷，截至3月18日，我國電動自行車以舊換新?lián)Q購新車204.4萬輛；另一方面，新國標修訂正式落地，中小廠商面臨產品監(jiān)管趨嚴、生產端成本增加及產品研發(fā)推新投入增加三重壓力，或再推行業(yè)出清、整合。公司層面，（1）國內：承接行業(yè)東風，加大推新賣貴。2025年公司作為龍頭，或憑借在產品研發(fā)儲備及合規(guī)經營方面優(yōu)勢，有望在行業(yè)動銷恢復、格局優(yōu)化中獲得超額增長；同時，公司規(guī)劃加大冠能、摩登、飛越系列產品推新，年初發(fā)布的摩登系列產品銷售火熱，預計后續(xù)冠能、飛越系列將有更多款中高端車型面世，帶動公司量價齊升邏輯兌現。（2）其他業(yè)務：海外方面，加大包括印尼、泰國等市場的產品推新和產能建設，市場增長彈性可期。電池換電方面，加大電池技術研發(fā)及產能投入，一方面以達到內部降本增效，2024年電池自供比例已進一步提升；另一方面，通過自研電池前瞻搶占電池售后市場。
風險提示：新品開發(fā)能力下降風險、行業(yè)價格戰(zhàn)風險、宏觀經濟風險。
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