>> 華泰證券-中復(fù)神鷹(688295)盈利短期承壓，新興需求放量-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
587KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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中復(fù)神鷹發(fā)布年報，2024年實(shí)現(xiàn)營收15.57億元（yoy-31.07%），歸母凈利-1.24億元（yoy-139.12%），符合公司此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收4.39億元（yoy-32.57%，qoq+13.50%），歸母凈利-1.16億元（yoy-568.42%，qoq-248.36%）。維持“增持”。
碳纖價格下行盈利下滑，出口收入同比+34%
24年公司綜合毛利率14.25%，同比-16.36pct；4Q24單季度毛利率為1.46%，同/環(huán)比-14.6/-10.1pct，其中出口收入0.94億元，同比+34.42%；測算銷售均價為9.52萬元/噸，同比-23.4%，價格端快速下行；成本端，據(jù)Wind，24年丙烯腈現(xiàn)貨均價9187元/噸，同比-0.9%，4Q24單季度均價為8918元/噸，同比/環(huán)比-9.2%/+2.7%，全年原材料成本整體相對穩(wěn)定；疊加西寧基地產(chǎn)能爬坡，對盈利能力形成一定壓制。
貸款轉(zhuǎn)費(fèi)用化擾動財務(wù)成本，碳纖價格下跌計提存貨減值
24年期間費(fèi)用率26.88%/同比+8.04pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為1.9%/11.3%/11.3%/2.3%，同比+0.9pct/+2.7pct/+2.2pct/+2.2pct，其中財務(wù)費(fèi)用同比+0.34億元，主因子公司全面投產(chǎn)，項目貸款資本化轉(zhuǎn)費(fèi)用化。由于產(chǎn)品價格下滑，公司計提存貨減值損失0.75億元，同比多計提0.69億元，對凈利率產(chǎn)生擾動。24全年公司歸母凈利率為-7.99%，同比-22.06pct，其中4Q24為-26.5%，同比/環(huán)比-30.3/-17.8pct。
加強(qiáng)回款經(jīng)營性現(xiàn)金流向好，1Q25產(chǎn)品市場價格暫穩(wěn)
全年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.4億元，同比+121.7%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為104.4%/56.9%，同比+40.9/-21.6pct，公司主動加大銷售回款力度。據(jù)百川盈孚，截至今年3月下旬，T700-12K銷售均價環(huán)比-3.3%，其余品類價格環(huán)比暫穩(wěn)，但成本端丙烯腈價格同比+8.8%/環(huán)比+12.9%，截至3月21日，碳纖工廠總庫存為1.7萬噸，周環(huán)比-1.7%，成本端壓力疊加終端需求略有好轉(zhuǎn)，低空經(jīng)濟(jì)、電子3C等新興領(lǐng)域需求放量，企業(yè)復(fù)價意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司全面投產(chǎn)后25年盈利能力或修復(fù)較好，但考慮后續(xù)貸款利息費(fèi)用化的常態(tài)化，疊加新興需求興起，公司科研支出預(yù)計保持一定水平，調(diào)整公司25-27年EPS分別為0.10/0.29/0.42元（前值0.11/0.38/-元，變動幅度為-9.1%/-23.7%/-），對應(yīng)BPS 5.24/5.53/5.96元，可比公司25年Wind一致預(yù)期PB均值為3.4倍，考慮公司龍頭地位穩(wěn)固，給予公司25年5倍PB，維持目標(biāo)價26.19元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品售價大幅回落，下游需求不及預(yù)期，原材料價格大幅波動。
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