>> 申萬宏源-中海油服(601808)天氣因素導(dǎo)致24年業(yè)績增速放緩，自主技術(shù)市場化進(jìn)程順利-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉子棟 |
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投資要點：
公司公告：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入483.02億元，同比增長9.5%；歸母凈利潤31.37億元，同比提升4.1%；扣非歸母凈利潤32.29億元，同比提升11.4%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入146.4億元，環(huán)比提升31.5%；歸母凈利潤6.92億元，環(huán)比下滑18.8%；扣非歸母凈利潤約7.53億元，環(huán)比下滑13.7%，Q4業(yè)績基本符合我們預(yù)期。毛利率方面，公司2024年毛利率達(dá)到15.69%，同比小幅下滑0.19pct，主要系南海臺風(fēng)導(dǎo)致的鉆井平臺使用率下滑所致。費用方面，在持續(xù)降本增效推動下，2024年公司期間費用率達(dá)到6.51%，同比下滑0.63pct。
鉆井平臺使用率有所下滑，日費有所上漲。2024年公司鉆井平臺作業(yè)天數(shù)達(dá)到17,502天，同比下滑1.3%，其中自升式平臺作業(yè)天數(shù)達(dá)到14160天，同比增長2.4%；半潛式平臺作業(yè)天數(shù)達(dá)到3342天，同比下滑14.2%，主要系南海臺風(fēng)影響所致。使用率方面，受南海臺風(fēng)以及中東訂單暫停影響，公司鉆井平臺可用天使用率達(dá)到83.4%，同比減少1.8pct，其中自升式平臺使用率下滑0.4pct；半潛式平臺使用率下滑7.4pct。日費方面，2024年公司鉆井日費均有提升，自升式平臺日費達(dá)到7.5萬美元/天，同比提升1.4%；半潛式平臺日費達(dá)到14.3萬美元/天，同比提升7.5%。預(yù)期在油價中高水平震蕩下，全球海上油服景氣仍有上行空間，公司鉆井業(yè)務(wù)仍有上行空間，且公司在中東暫停的鉆井平臺已陸續(xù)獲得新合同，作業(yè)量有望在2025年取得提升。
油田技術(shù)服務(wù)板塊業(yè)績穩(wěn)定提升，自主技術(shù)產(chǎn)品成果豐富。2024年公司油田技術(shù)服務(wù)板塊實現(xiàn)毛利63.34億，占總毛利84%，是公司業(yè)績的主要來源。公司持續(xù)推進(jìn)自研技術(shù)產(chǎn)品市場化進(jìn)程，形成多項標(biāo)志性成果，目前已經(jīng)成功推廣“璇玥”、“璇璣”、“海弘”等多個自主品牌，彰顯技術(shù)實力與市場競爭力。歷史上看，油田技術(shù)服務(wù)板塊毛利率波動相對更加穩(wěn)定，預(yù)期隨著油田技術(shù)服務(wù)板塊貢獻(xiàn)提升，公司業(yè)績穩(wěn)定性有望增強(qiáng)。
船舶板塊業(yè)績增長顯著，物探板塊作業(yè)量有所提升。2024年公司加強(qiáng)船舶資源池能力建設(shè)，年度作業(yè)規(guī)模大幅提升，船舶作業(yè)量累計達(dá)到73,959天，同比增長33.8%，實現(xiàn)營業(yè)收入同比提升20.9%，毛利率同比提升1.4pct；2024年公司物探海外項目新簽合同額、海外收入均創(chuàng)歷史同期紀(jì)錄，但由于作業(yè)量上漲帶來的分包支出等有所增長，物探板塊毛利率整體下滑1.1pct。預(yù)期未來隨著海上油服景氣提升，公司船舶板塊與物探板塊業(yè)績有望持續(xù)提升。
全球海上油氣資本開支增速放緩，中海油資本開支維持高位。據(jù)Spears & Associates預(yù)測，2024年全球油田服務(wù)市場規(guī)模同比增加3.1%，行業(yè)發(fā)展勢頭良好，2025年全球油田服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)期同比增加2.2%。據(jù)Rystad Energy預(yù)計，2025年上游投資增長放緩，其中深水油田開發(fā)仍舊是投資熱點，深水投資將增長3.0%。中海油是公司核心客戶，2024年收入占比達(dá)到77.4%，未來中海油資本開支有望維持1250-1350億，為公司業(yè)績提供有力支撐。
投資分析意見：考慮到全球海上油氣資本開支增速放緩，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測至37、45億（原為40、50億），新增2027年業(yè)績預(yù)測54億，對應(yīng)PE分別為19X、16X和13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，上游資本支出不及預(yù)期，日費率提升不及預(yù)期，中東暫停的鉆井平臺復(fù)工不達(dá)預(yù)期等。
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