>> 招商證券-中國電信(601728)凈利潤穩(wěn)增、通服增速保持領(lǐng)先，深入推進AI布局-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
梁程加,孫嘉擎 |
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事件：2025年3月25日下午，公司發(fā)布《2024年年度報告》，24年公司實現(xiàn)營收5,236億元（yoy+3.1%），其中通服業(yè)務(wù)收入4,820億元（yoy+3.7%）。實現(xiàn)歸母凈利潤330億元（yoy+8.4%）、EBITDA達1,408億元（yoy+2.9%）。
24年全年凈利潤穩(wěn)增，通服收入增速保持行業(yè)領(lǐng)先。24年公司實現(xiàn)營收5,236億元（yoy+3.1%），其中通服業(yè)務(wù)收入4,820億元（yoy+3.7%），增速繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。實現(xiàn)歸母凈利潤330億元（yoy+8.4%）、EBITDA達1,408億元（yoy+2.9%），公司指引25年全年營收、凈利潤與EBITDA保持良好增長。單季度來看，24Q4公司實現(xiàn)營收1,316億元（yoy+3.8%）、歸母凈利潤37億元（yoy+11.0%），單季度營收與凈利潤增速均系年內(nèi)高點。
移動ARPU小幅提升、固網(wǎng)ARPU維穩(wěn)，戰(zhàn)新業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入實現(xiàn)良好增長。
1）移動通信服務(wù)方面：24年公司實現(xiàn)營收2,025億元（yoy+3.5%），移動用戶規(guī)模達4.25億戶（凈增0.17億戶），5G套餐用戶數(shù)達3.51億戶（凈增0.33億戶），5G套餐滲透率達82.8%（yoy+4.6pct）。24年公司移動ARPU達45.6元（yoy+0.4%），25年公司將持續(xù)推動5G應(yīng)用升級與終端升級，加快量子密信密話、手機直連衛(wèi)星等戰(zhàn)新業(yè)務(wù)規(guī)模拓展，帶動移動ARPU保持穩(wěn)定。
2）固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)方面：24年公司實現(xiàn)營收1,257億元（yoy+2.1%），有線寬帶用戶數(shù)達1.97億戶（凈增0.07億戶），家庭寬帶綜合ARPU達47.6元（同比持平），智家應(yīng)用與平臺升級效果不斷顯現(xiàn)。
3）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)方面：24年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1,466億元（yoy+5.5%），產(chǎn)數(shù)占收比提升至30.4%（yoy+0.5pct）。其中天翼云收入達1,139億元（yoy+17.1%），實現(xiàn)千億水平上的良好增長；IDC收入330億元（yoy+7.3%），在手IDC機架達57.1萬架（AIDC高功率機架占比達20%，高功率機架利用率超80%）；智能收入達89億元（yoy+195.7%，包含向客戶提供的AI、智算服務(wù)等收入），公司指引25年智能收入繼續(xù)保持高速增長。
公司AI布局全面完成，“息壤”平臺全面夯實服務(wù)能力。公司深入推進“AI+”，當(dāng)前已完成“1+1+1+M+N”AI總體布局，依托“息壤”一體化智算服務(wù)平臺，構(gòu)筑自IaaS、PaaS、DaaS、MaaS到SaaS的全方位服務(wù)能力。25年1月，公司“息壤”平臺、云手機、云電腦、魔樂社區(qū)全面上線DeepSeek，并于2月推出息壤DeepSeek一體機，當(dāng)前已簽約五百余個項目，總簽約額達6億元，同時內(nèi)部資源使用方面，公司自有算力資源售賣率超90%，較DeepSeek上線前翻了一番，公司依托“息壤”平臺有效調(diào)度其他算力服務(wù)商3EFLOPS算力，實現(xiàn)完善算力服務(wù)生態(tài)。
25年Capex同比下降10.6%，算力投入將根據(jù)客戶需求與市場發(fā)展情況靈活調(diào)整。24年公司Capex投入達935億元（yoy-5.4%），占通服收入比重達19.4%（yoy-1.9pct），公司預(yù)計25年Capex投入達836億元（yoy-10.6%），占通服收入比重將進一步下降，且結(jié)構(gòu)側(cè)25年算力投入預(yù)計將增長22%。當(dāng)前公司在手智算資源已達35EFLOPS（智算使用率超90%），建成京津冀、長三角兩個全液冷萬卡池，并在粵蘇浙蒙貴等區(qū)域部署千卡池，25年公司將根據(jù)客戶需求與市場發(fā)展情況靈活調(diào)整算力投資，整體不設(shè)限。
自由現(xiàn)金流增速企穩(wěn)回升，派息率穩(wěn)步增長。1）自由現(xiàn)金流方面：根據(jù)公司推介材料口徑，公司自由現(xiàn)金流達222億元（yoy+70.7%，23年yoy-2.0%）；以經(jīng)營性現(xiàn)金流-Capex測算，公司自由現(xiàn)金流達518億元（yoy+30.1%，23年yoy-11.0%），整體自由現(xiàn)金流增速企穩(wěn)回升。2）應(yīng)收賬款與信用減值方面：24年末公司應(yīng)收賬款余額為396億元（yoy+28.9%，23年yoy+28.0%），信用減值損失為38億元（yoy+16.4%），管控良好。3）分紅派息方面：24年公司每股派息達0.26元（yoy+11.4%），每股派息增速高于凈利潤增速，全年派息率達72%（yoy+2pct），公司維持指引，24年起三年內(nèi)分紅率提升至75%以上。
投資建議：預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為354億元、374億元與397億元，對應(yīng)PE分別為19.8倍、18.7倍與17.6倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期。
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