>> 華泰證券-敏實集團(tuán)(0425.HK)業(yè)績符合預(yù)期，戰(zhàn)略布局機(jī)器人-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
宋亭亭,張碩 |
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公司公布24年報業(yè)績：營收231.5億元，同比+12.8%；歸母凈利潤23.2億元，同比+21.9%。24H2收入120.6億元，同環(huán)比+11.9%/+8.7%；歸母凈利潤12.51億元，同環(huán)比+23.1%/+17.1%。24年業(yè)績符合我們預(yù)期，毛利率明顯修復(fù)。展望后續(xù)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，電池盒業(yè)務(wù)全球范圍加速放量，機(jī)器人等新業(yè)務(wù)前瞻布局、有望打開新空間。維持買入。
收入端：24年電池盒業(yè)務(wù)營收高增+51%，全球化穩(wěn)步推進(jìn)
24年塑件/金屬及飾條/鋁件/電池盒營收58.7/54.9/49.2/53.4億元，同比+4.3%/+0.4%/+13.6%/+50.9%。電池盒業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入占比提升5.8pct達(dá)23.1%，新獲長安/北美福特/日本豐田等訂單，且產(chǎn)品延伸至底盤結(jié)構(gòu)件/電驅(qū)殼電控殼/電芯結(jié)構(gòu)件等；智能外飾和密封系統(tǒng)等也取得顯著進(jìn)展。24年國際收入占比59.7%（+5.5pct），韓國工廠投產(chǎn)/塞爾維亞工廠熔鑄線投產(chǎn)/加拿大工廠開工，推動全球化+本地化生產(chǎn)，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。
利潤端：24年毛利率修復(fù)（+1.5pct），主要系產(chǎn)能利用率和生產(chǎn)效率提升
1）電池盒產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率明顯提升，帶動電池盒毛利率提升2.1pct至21.4%，我們測算25年預(yù)計電池盒收入將超75億，毛利率仍有提升空間。2）精益管理提升生產(chǎn)運(yùn)營效率，并推進(jìn)中心工廠+衛(wèi)星工廠協(xié)同運(yùn)營，深化垂直整合。3）費(fèi)用管控穩(wěn)健，24年銷售+管理+研發(fā)+財務(wù)費(fèi)用率為20.1%，同比-0.1pct，其中銷售費(fèi)用率+0.6pct主要系海運(yùn)成本上升。
資本開支高峰已過步入收獲期，機(jī)器人/低空經(jīng)濟(jì)/無線充電等前瞻布局
產(chǎn)能建設(shè)高峰已過，24年資本開支19.1億元（同比-40.9%），且將恢復(fù)分紅，預(yù)計每股派息0.435港元（分紅比例約22%），逐漸步入收獲期。25年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計穩(wěn)健增長，電池盒/智能外飾等有望加速放量。公司前瞻布局機(jī)器人/低空經(jīng)濟(jì)/無線充電等新業(yè)務(wù)，有望打開新空間，其中機(jī)器人業(yè)務(wù)聚焦關(guān)節(jié)/電子皮膚/肢體結(jié)構(gòu)件等，已完成小批量交樣，與智元機(jī)器人等多個客戶建立合作；eVTOL則切入飛行器機(jī)體與旋翼系統(tǒng)。
盈利預(yù)測與估值
我們維持25-26年營收和利潤預(yù)測并新增27年預(yù)測，預(yù)計25-27年營收278/320/369億元，歸母凈利潤為28.5/34.3/40.7億元。參考可比公司一致PE估值，給予公司25年12.0倍PE(前值11.1倍），目標(biāo)價31.97港幣（前值29.48港幣）；考慮1ADR=20股港股，過去1年美股/港股股價比率約99.4%，對應(yīng)美股目標(biāo)價81.79美元(前值75.36美元)。維持買入評級。
風(fēng)險提示：全球汽車市場銷量不及預(yù)期；原材料和運(yùn)費(fèi)價格波動。
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