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1、海外經(jīng)濟(jì)：關(guān)稅影響有待數(shù)據(jù)驗(yàn)證，通脹水平延續(xù)下行
　　全球：制造業(yè)繼續(xù)改善，服務(wù)業(yè)維持高景氣度
　　經(jīng)濟(jì)方面，全球制造業(yè)PMI邊際回暖，但區(qū)域分化明顯。貿(mào)易方面，波羅的海干散貨指數(shù)呈現(xiàn)節(jié)后修復(fù)行情，2月前20日韓國出口同比反彈至15.9%。貨幣政策方面，美繼續(xù)暫停降息，歐、英降息預(yù)期有所收斂，日如有必要繼續(xù)加息。財(cái)政政策方面，美歐財(cái)政力度走向分化，美國財(cái)政趨于保守，德國財(cái)政出現(xiàn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：美歐經(jīng)濟(jì)延續(xù)分化，通脹不改下行趨勢
　　美國經(jīng)濟(jì)增長保持相對韌性，制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能減弱，服務(wù)業(yè)保持高景氣度；勞動(dòng)力市場依然健康，關(guān)注政府裁員的影響；美國通脹全線低于預(yù)期；零售銷售低于預(yù)期，居民消費(fèi)情緒有所轉(zhuǎn)弱；偏高的房貸利率以及持續(xù)上漲的房價(jià)加劇居民購房負(fù)擔(dān)。歐元區(qū)、英國制造業(yè)拖累經(jīng)濟(jì)增長，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)韌性；日本經(jīng)濟(jì)景氣度向上修復(fù)。通脹方面，歐元區(qū)通脹放緩、英國通脹水平回升；日本通脹水平繼續(xù)處于政策目標(biāo)上方。
　　2、貨幣政策：美維持“觀望”，歐、英降息節(jié)奏或放緩，日暫停加息
　　美聯(lián)儲(chǔ)“觀望”立場延續(xù)，需等待經(jīng)濟(jì)前景更加清晰。歐央行鷹派降息，諸多不確定性指向更加漸進(jìn)的決策方式。日央行暫停加息，國內(nèi)復(fù)蘇情況及海外政策擾動(dòng)決定未來加息節(jié)奏。英央行暫停降息，后續(xù)政策路徑尚不明朗，5月降息預(yù)期回落。
　　3、金融市場：美債收益率震蕩，美元指數(shù)走弱，國際油價(jià)先跌后漲
　　美債：3月，美國基本面數(shù)據(jù)保持韌性，關(guān)稅、債務(wù)上限以及貨幣政策預(yù)期等多空共振，美債收益率窄區(qū)間震蕩。月初，服務(wù)業(yè)景氣度以及就業(yè)市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，疊加關(guān)稅擔(dān)憂降溫，帶動(dòng)美債收益率由4.16%震蕩上行至4.32%。中旬，通脹、銷售均低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)“觀望”態(tài)度，債市缺乏明顯主線，收益率10BP以內(nèi)震蕩。下旬，關(guān)稅擔(dān)憂繼續(xù)緩解，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放積極信號，收益率再度回升到4.34%附近。
　　匯率：美元指數(shù)走弱后震蕩，日元先強(qiáng)后弱，歐元、英鎊震蕩走強(qiáng)。
　　油價(jià)：3月，國際原油在關(guān)稅、地緣政治沖突導(dǎo)致的供需影響下，WTI原油價(jià)格先跌后漲。
　　總體來看，2025年3月以來，在大規(guī)模關(guān)稅尚未落地之前，海外主要央行貨幣政策多呈現(xiàn)“觀望”狀態(tài)，美歐財(cái)政力度走向分化，資本市場交易主線圍繞地緣政治和關(guān)稅預(yù)期波動(dòng)。全球制造業(yè)景氣度改善、服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張。美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，關(guān)稅、政府裁員等對利率前景的影響有待數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證；歐、英央行受到地緣政治、關(guān)稅貿(mào)易的不確定性影響，降息預(yù)期邊際收緊；日央行暫停加息，后續(xù)繼續(xù)跟蹤國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況及關(guān)稅擾動(dòng)。4月重點(diǎn)關(guān)注美對等關(guān)稅落地以及海外主要國家更多“硬數(shù)據(jù)”表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美國就業(yè)市場超預(yù)期疲軟；金融市場流動(dòng)性緊縮。