>> 中信建投-華潤萬象生活(1209.HK)2024年年度業(yè)績點評：業(yè)績表現良好，商管領跑地位鞏固-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
1511KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
竺勁,黃嘯天 |
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核心觀點
2024年公司實現營收170.4億元，同比增長15.4%；實現歸母凈利潤36.3億元，同比增長23.9%；實現核心凈利潤35.1億元，同比增長20.1%。業(yè)績增速大于營收增速主要由于綜合毛利率的提升和銷售管理費用率的下降。物管板塊公司保持較強的外拓力度，全年第三方外拓面積同比增長64.4%至5652萬方，其中八成來自城市公共空間業(yè)態(tài)；截至2024年年末公司物管合約面積4.50億方，在管面積4.13億方，合管比1.09。公司繼續(xù)鞏固自身的商管龍頭地位，在營購物中心數量達118個，2024年零售額同比增長18.7%至2150億元。公司加大股東回饋力度，通過宣派特別股息，全年派息率達100%，股息率高達7.1%。
事件
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績，全年實現營業(yè)收入170.4億元，同比增長15.4%；實現歸母凈利潤36.3億元，同比增長23.9%；實現核心凈利潤35.1億元，同比增長20.1%。
簡評
業(yè)績表現良好，盈利能力提升。2024年公司實現營業(yè)收入170.4億元，同比增長15.4%；實現歸母凈利潤36.3億元，同比增長23.9%；實現核心凈利潤35.1億元，同比增長20.1%。業(yè)績增速大于營收增速主要由于：1）盈利能力提升，綜合毛利率較上年提升1.1個百分點至32.9%，主要由于購物中心業(yè)務毛利率較上年提升0.7個百分點至72.6%。2）管理提效，銷售管理費用率較上年下降0.9個百分點至7.4%。
物管堅持深耕聚焦，社區(qū)增值服務維持快車道發(fā)展。2024年公司物管板塊營收107.15億元，同比增長11.6%；板塊毛利率為17.0%，較上年下降0.5個百分點，主要由于小區(qū)空間物業(yè)管理服務分部受開發(fā)商行業(yè)影響，具有較高毛利率的非業(yè)主增值服務收入占比降低所致。截至2024年，公司物管合約面積4.50億方，同比增長5.9%；在管面積4.13億方，同比增長11.6%，合管比為1.09。全年第三方外拓面積3485萬方，其中有79.7%來自于城市公共空間業(yè)態(tài)。社區(qū)增值服務增速亮眼，五大業(yè)務中的一呼管家/芝麻空間/潤物直選2024年營收增速分別達28.3%/19.4%/18.7%。
商管行業(yè)龍頭地位助力市場份額上行，購物中心出租率逆勢提升。2024年公司商管板塊營收62.7億元，同比增長21.4%；板塊毛利率60.2%，較上年提升1.8個百分點，主要由于購物中心業(yè)務毛利率較上年提升0.7個百分點至72.6%；購物中心業(yè)務毛利共30.6億元，占公司總毛利56.1億元的五成以上。公司在管購物中心數量較上年增加20個至118個，其中86個項目零售額排名當地前3。2024年在營購物中心零售額2150億元，同比增長18.7%；業(yè)主端租金收入262億元，同比增長19.2%；購物中心整體出租率維持在96.7%的高位，同比提升06個百分點。2024年年內公司在管寫字樓數量增長26個至221個，提供運管服務的27個寫字樓的出租率同比下降2.7個百分點至80.8%。
加大股東回報，宣派特別股息，實現2024年核心凈利潤100%派息率。公司宣布派發(fā)末期股息0.643元/股，全年特別股息0.614元/股，全年共派息1.536元/股，對應核心凈利潤的派息率為100%，以最新收盤價計算的股息率為7.1%。
維持買入評級，上調目標價。我們預測公司2025-2027年EPS為1.96/2.28/2.64元（原預測2025-2026年EPS為1.98/2.35元）。公司持續(xù)發(fā)力第三方外拓，推動物管規(guī)模持續(xù)增長，商管龍頭地位持續(xù)鞏固。公司估值水平長期在行業(yè)內領先，其作為商管龍頭的高成長性有望推動估值回升，參考過往估值情況，我們認為公司2025年對應的合理PE倍數為20x，上調目標價至42.15港元（原目標價為35.72港元），維持買入評級。
風險分析
1）物管規(guī)模增長不及預期。物管業(yè)務方面，公司2022年在管規(guī)模取得大幅增長，主要來源于收并購，而市場上可供選擇的優(yōu)質標的數量有限，公司未來可能在與其他意向收購方競爭的過程中不占據優(yōu)勢；而當前地產開發(fā)銷售規(guī)模下降的背景下，物管第三方外拓競爭壓力加劇，公司第三方外拓可能受阻，從而導致物管規(guī)?？赡軣o法持續(xù)快速增長。
2）并購整合效果不及預期。公司憑借收并購快速實現物管規(guī)模擴張，在收并購項目的投后整合過程中可能存在收繳率不及預期、原有團隊融合不暢等問題，導致收并購項目未來的營收及利潤貢獻可能不及預期。
3）在營商場經營效率不及預期。受經濟形勢波動影響，居民的收入水平及收入預期可能有所波動，從而可能影響線下消費熱情，繼而導致公司的在營購物中心經營效率不及預期，從而影響到公司商場的管理收入。
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