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投資要點(diǎn)：
　　2024年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入174.64億元，同比+72.48%；歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比+160.24%；扣非凈利潤(rùn)1.67億元，同比+118.88%。2024年，期間費(fèi)用26.08億元，同比+64.40%，其中研發(fā)費(fèi)用9.10億元，同比+53.34%；員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用2.32億元。
　　2024Q4營(yíng)收環(huán)比持平。4Q24營(yíng)收41.95億元，YoY +18.3%，QoQ -0.8%；毛利率11.17%，環(huán)比下降6.2pct；歸母凈利潤(rùn)-0.58億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-3.3億元，環(huán)比虧損擴(kuò)大。2024Q4營(yíng)收符合預(yù)期，凈利潤(rùn)低于預(yù)期，主要由于毛利率環(huán)比顯著下降。
　　2023H2-2024H1全球存儲(chǔ)進(jìn)入強(qiáng)上升周期，24Q2存儲(chǔ)逐季承壓。2024年以手機(jī)、PC為代表的消費(fèi)電子終端市場(chǎng)復(fù)蘇較為溫和，且在2024H2步入庫(kù)存消化階段，消費(fèi)類存儲(chǔ)市場(chǎng)承壓逐季明顯。2024年全球存儲(chǔ)市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的前高后低趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)性分化特征。
　　江波龍擁有行業(yè)類存儲(chǔ)FORESEE、海外行業(yè)類存儲(chǔ)品牌Zilia和國(guó)際高端消費(fèi)類Lexar三大存儲(chǔ)品牌，是全球第二大獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)及中國(guó)最大的獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)。2024年，Zilia銷售收入23.12億元，同比增長(zhǎng)120.15%；Lexar品牌全球銷售收入35.25億元，再創(chuàng)新高。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，F(xiàn)ORESEE品牌2023年B2B收入在全球獨(dú)立存儲(chǔ)器品牌中排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球獨(dú)立存儲(chǔ)器品牌中排名第二；Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)中位居第一。
　　企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)快速放量。企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)：24年中報(bào)收入2.91億元，同比增長(zhǎng)超2000%；2024全年收入9.22億元，同比+666.30%。公司PCIe SSD與SATASSD兩大產(chǎn)品系列已成功完成與鯤鵬、海光、龍芯、飛騰、兆芯、申威多個(gè)國(guó)產(chǎn)CPU平臺(tái)服務(wù)器的兼容性適配。
　　構(gòu)建車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)矩陣。2024年，公司車規(guī)級(jí)UFS2.1產(chǎn)品已在多個(gè)汽車客戶端完成產(chǎn)品驗(yàn)證，并開始量產(chǎn)出貨；第二代車規(guī)級(jí)UFS3.1產(chǎn)品已經(jīng)完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)和驗(yàn)證。
　　自研SLC/MLCNANDFlash，利基存儲(chǔ)加速量產(chǎn)。2023年SLCNAND芯片出貨量突破5千萬(wàn)顆，2024年江波龍自研存儲(chǔ)芯片累計(jì)出貨量已超過(guò)1億顆。
　　主控芯片出貨累計(jì)超3千萬(wàn)顆。2023年，江波龍自研主控LS600/LS500開始量產(chǎn)，支持高端eMMC和存儲(chǔ)卡。2024中報(bào)披露，自研主控芯片應(yīng)用量已超千萬(wàn)顆；2024年報(bào)顯示，公司三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）累計(jì)超3000萬(wàn)顆應(yīng)用。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]2025H1存儲(chǔ)價(jià)格仍為溫和復(fù)蘇，下調(diào)SSD、內(nèi)存條等產(chǎn)品毛利率，將2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從9.85/13.78億元下調(diào)至6.14/7.83億元，新增2027年預(yù)測(cè)11.20億元。由于存儲(chǔ)具有強(qiáng)周期，利潤(rùn)率波動(dòng)大，因此采用PS估值?？杀裙荆ㄕ滓讋?chuàng)新、佰維存儲(chǔ)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)）2025年平均PS 4.7X，較江波龍PS 1.9X高144%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)；2）晶圓和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)