>> 山西證券-江波龍(301308)公司業(yè)績大幅增長，第二增長曲線打開成長空間-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
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事件描述
公司發(fā)布2024年半年度報告。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.39億元，同比增長143.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.94億元，同比增長199.64%；Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.86億元，同比增長106.05%，環(huán)比增長2.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比增長166.47%，環(huán)比下降45.41%。
事件點評
受益存儲行業(yè)上行，公司業(yè)績大幅增長。2024年上半年，受益于全球存儲市場處于行業(yè)上升期，公司提前預(yù)判行業(yè)趨勢，充分發(fā)揮規(guī)模、技術(shù)、封測、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品和市場品牌等綜合優(yōu)勢，公司嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、移動存儲、內(nèi)存條業(yè)務(wù)均實現(xiàn)強勁增長，整體實現(xiàn)營收90.39億元，同比增長143.82%，市場占有率顯著提升。同時公司第二增長曲線也實現(xiàn)了突破：（1）Lexar在高增長的基礎(chǔ)上，全系列產(chǎn)品再次實現(xiàn)快速增長，全球銷售收入達16.30億元，同比增長70.55%；（2）eSSD實現(xiàn)從1到N的突破，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)規(guī)模增長明顯，收入達2.91億元，同比增長超2000%；（3）小容量存儲芯片差異化競爭優(yōu)勢進凸顯，已經(jīng)構(gòu)建以汽車電子用戶為主體、網(wǎng)通工業(yè)客戶為補充的客戶矩陣，累計出貨量遠超5000萬顆；（4）自研主控芯片業(yè)務(wù)保持上升趨勢，兩款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出貨，并實現(xiàn)超千萬顆的規(guī)?；a(chǎn)品導入。
公司存貨規(guī)模穩(wěn)中有增，庫存結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截至上半年末，公司存貨賬面價值88.33億元，較2023年年底存貨增長了29.39億元。存貨增長原因一是公司營收規(guī)模同環(huán)比增長都較快，但與此同時，存貨周轉(zhuǎn)效率沒有下降，上半年末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為191.7天，較2023年底186.6天基本持平，存貨增長匹配了業(yè)務(wù)增長趨勢；二是為大客戶做有效備份，庫存中消費類產(chǎn)品沒有增加，增加了DRAM和特定海外、行業(yè)市場的備貨，包括企業(yè)級存儲晶圓等原材料的規(guī)模進一步提升，可見公司的庫存結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，為公司未來的業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)型做準備。
從傳統(tǒng)存儲器廠商向存儲品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型，并不斷向上游延伸，突破獨立存儲器廠商的營收天花板。作為全球銷售規(guī)模和技術(shù)積累領(lǐng)先的獨立存儲器廠商，在全球存儲市場復(fù)蘇的有利環(huán)境下，公司向高端品牌和海外發(fā)展，構(gòu)建以元成蘇州和巴西Zilia為代表的國內(nèi)外供應(yīng)鏈雙循環(huán)體系，并進入以高端消費存儲、車工規(guī)級存儲、企業(yè)級存儲和自研芯片為主要業(yè)務(wù)的第二增長曲線階段。同時公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提出TCM模式，不斷向上游延伸，帶來營收規(guī)模增長和毛利率提升。展望未來，江波龍能夠綜合各種有利因素形成合力，突破獨立存儲器廠商的營收天花板。
投資建議
預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為3.26\2.57\2.72，對應(yīng)公司2024年8月28日收盤價70.02元，2024-2026年P(guān)E分別為21.5\27.3\25.7，公司作為國內(nèi)存儲模組龍頭，推動業(yè)務(wù)向定制化、高端品牌和海外市場發(fā)展的同時，聚焦于半導體存儲應(yīng)用產(chǎn)品的全鏈條能力建設(shè)，預(yù)計未來第二增長曲線打開成長空間，首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風險提示
晶圓價格周期波動風險：存儲晶圓和存儲產(chǎn)品市場價格變動對公司毛利率影響較大。存儲晶圓價格的周期性波動，主要由存儲技術(shù)迭代、晶圓原廠產(chǎn)能博弈以及終端需求變化推動。由于存儲技術(shù)發(fā)展具有非線性和市場接受度的不可預(yù)測性，在新技術(shù)大規(guī)模引入時，供需結(jié)構(gòu)可能發(fā)生劇烈變化。此外，原廠之間在產(chǎn)能擴張與收縮上的戰(zhàn)略競爭，常導致供需失衡，疊加宏觀經(jīng)濟環(huán)境、突發(fā)事件等對終端需求的影響，進一步加劇存儲晶圓價格的周期性波動。
研發(fā)不及預(yù)期風險：半導體存儲行業(yè)的技術(shù)發(fā)展迅速，市場競爭日益加劇。盡管公司在多個領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，但行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，推陳出新。如果公司未能持續(xù)推進技術(shù)創(chuàng)新，及時推出符合市場需求的新產(chǎn)品，可能面臨市場份額被侵蝕的風險。
宏觀經(jīng)濟波動風險：公司的業(yè)務(wù)覆蓋消費電子、數(shù)據(jù)中心、汽車電子等多個領(lǐng)域，這些市場的需求直接受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。全球經(jīng)濟增速放緩、區(qū)域性經(jīng)濟衰退或主要市場的需求波動，可能導致公司訂單減少、收入下降。此外，全球經(jīng)濟不確定性還可能影響公司融資能力，增加資本成本，進而限制公司的業(yè)務(wù)擴展能力和財務(wù)穩(wěn)健性。
商譽減值風險：公司近年來通過并購擴大市場份額，收購活動產(chǎn)生了較大規(guī)模的商譽。如果被收購的公司經(jīng)營狀況未達到預(yù)期，或所處行業(yè)環(huán)境發(fā)生不利變化，可能導致商譽減值，對公司財務(wù)狀況和盈利能力產(chǎn)生不利影響。
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