>> 中信建投-大唐發(fā)電(601991)煤價(jià)下行改善火電盈利，水電多發(fā)增厚經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
高興 |
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核心觀點(diǎn)
2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1234.74億元，同比增長(zhǎng)0.86%；歸母凈利潤(rùn)45.06億元，同比增長(zhǎng)229.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.04億元，同比增長(zhǎng)695.69%。公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系煤電成本下降帶動(dòng)火電利潤(rùn)改善和來水提升帶來的水電利潤(rùn)增厚。分業(yè)務(wù)來看，2024年公司燃煤、燃機(jī)、風(fēng)電、光伏和水電分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)25.7、3.4、21.3、7.0和20.01億元，同比變化+2026.4%、-13.2%、-16.9%、+45.6%和+45.2%。目前，動(dòng)力煤供需情況整體寬松，疊加可再生能源上網(wǎng)電量的增長(zhǎng)對(duì)火電需求的擠壓，我們預(yù)計(jì)燃煤價(jià)格仍有望維持下行趨勢(shì)。在此情況下，盡管25年上網(wǎng)電價(jià)有所下降，我們認(rèn)為公司煤電盈利能力仍有望維持。在火電盈利持續(xù)改善，可再生能源利潤(rùn)持續(xù)增厚的趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
事件
大唐發(fā)電發(fā)布2024年年度報(bào)告
2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1234.74億元，同比增長(zhǎng)0.86%；歸母凈利潤(rùn)45.06億元，同比增長(zhǎng)229.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.04億元，同比增長(zhǎng)695.69%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率10.44%，同比增加11.47個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元/股，同比增加0.22元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
煤價(jià)下行改善火電盈利，水電增發(fā)增厚經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1234.74億元，同比增長(zhǎng)0.86%；歸母凈利潤(rùn)45.06億元，同比增長(zhǎng)229.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.04億元，同比增長(zhǎng)695.69%。公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系煤電成本下降帶動(dòng)火電利潤(rùn)改善和來水提升帶來的水電利潤(rùn)增厚。2024年，公司計(jì)提減值損失合計(jì)16.75億元，同比增加21.29%，其中資產(chǎn)減值損失12.37億元，同比減少1.19億元；信用減值損失4.38億元，同比增加4.13億元。分業(yè)務(wù)來看，2024年公司燃煤、燃機(jī)、風(fēng)電、光伏和水電分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)25.7、3.4、21.3、7.0和20.01億元，同比變化+2026.4%、-13.2%、-16.9%、+45.6%和+45.2%。在成本變化方面，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為1048.32億元，同比下降2.64%，其中燃料成本占比約59.6%，同比下降5.64%。在期間費(fèi)用方面，2024公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.11%、3.50%、0.02%和4.25%，同比變化+0.01、+0.27、-0.00和-0.38個(gè)百分點(diǎn)。
全年上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)，四季度水電來水偏枯
2024年，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量約2693.22億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%，其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1944.63、195.91、321.37、173.23和58.09億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社會(huì)用電量需求增長(zhǎng)的影響，公司火電上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)。同時(shí)，受惠于整體來水偏豐和新能源裝機(jī)容量增加，公司水電和綠電上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)。單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量672.04億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.98%；其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量498.34、41.00、64.71、53.53和14.45億千瓦時(shí)，同比變化+3.85%、-3.95%、-16.52%、+28.37%以及+33.45%。受來水豐枯急轉(zhuǎn)的影響，公司2024Q4水電發(fā)電量同比下降。上網(wǎng)電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)451.40元/兆瓦時(shí)（含稅），同比下降約3.22%；市場(chǎng)化交易電量約2337.55億千瓦時(shí)，所占比例約為86.79%。
2025煤電盈利能力有望維持，維持“買入”評(píng)級(jí)
目前，動(dòng)力煤供需情況整體寬松，疊加可再生能源上網(wǎng)電量的增長(zhǎng)對(duì)火電需求的擠壓，我們預(yù)計(jì)燃煤價(jià)格仍有望維持下行趨勢(shì)。在此情況下，盡管25年上網(wǎng)電價(jià)有所下降，我們認(rèn)為公司煤電盈利能力仍有望維持。同時(shí)，公司積極推進(jìn)綠色能源轉(zhuǎn)型，新能源裝機(jī)規(guī)模及上網(wǎng)電量快速提升，持續(xù)增厚經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。近期出臺(tái)的綠電新政有望加速綠電環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)，保障新能源項(xiàng)目盈利能力。在火電盈利持續(xù)改善，可再生能源利潤(rùn)持續(xù)增厚的趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。我們預(yù)期公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為49.07億元、50.90億元、53.63億元，扣除永續(xù)債利息后公司歸屬普通股股東凈利潤(rùn)為34.07、35.90和38.63億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.18元/股、0.19元/股、0.21元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長(zhǎng)協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國(guó)用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國(guó)用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在深改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場(chǎng)化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場(chǎng)供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場(chǎng)電價(jià)長(zhǎng)期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾?jī)r(jià)格
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