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公司24年收入90.93億元，同比+24.4%，歸母凈利潤10.08億元，同比+0.8%，低于我們此前13.09億元的預(yù)測(cè)，主要系部分海風(fēng)項(xiàng)目交付確收延期，導(dǎo)致海纜業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期。25年以來江蘇、廣東海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)開工，支撐國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)高增，國家首次將深?？萍紝懭胝ぷ鲌?bào)告，有望推動(dòng)國內(nèi)深遠(yuǎn)海海風(fēng)發(fā)展。我們看好公司海纜龍頭地位穩(wěn)固，超高壓直流海纜競爭力強(qiáng)，充分受益于國內(nèi)外海風(fēng)高景氣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　24Q4業(yè)績環(huán)比下降主要系部分海風(fēng)項(xiàng)目交付確收延期
　　24Q4收入23.94億元，同/環(huán)比+22.1%/-9.0%，歸母凈利潤0.76億元，同/環(huán)比-57.3%/-73.6%，扣非1.15億元，同/環(huán)比-30.7%/-52.9%，毛利率/凈利率達(dá)9.5%/3.2%，環(huán)比-12.2/-7.8pct，我們判斷毛利率環(huán)比下滑較多主要系部分海風(fēng)項(xiàng)目交付確收延期，導(dǎo)致高毛利率海纜業(yè)務(wù)收入環(huán)比下滑。
　　在手訂單高增，看好業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)
　　公司在手訂單創(chuàng)歷史新高，截至25年3月21日，公司在手訂單179.75億元，環(huán)比+94.6%，其中海纜系統(tǒng)/陸纜系統(tǒng)/海洋工程為88.27/63.53/27.95億元，環(huán)比+199.3%/29.9%/100.1%。25年以來江蘇、廣東項(xiàng)目陸續(xù)開工，其中廣東帆石一、青洲五啟動(dòng)打樁，江蘇大豐完成首臺(tái)風(fēng)機(jī)吊裝，我們看好4月開始進(jìn)入開工旺季，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)高增，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。
　　國家首提深?？萍?，或推動(dòng)深遠(yuǎn)海項(xiàng)目落地
　　25年政府工作報(bào)告首次將深?？萍剂袨閼?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我們看好海風(fēng)作為深?？萍籍a(chǎn)業(yè)化進(jìn)展較快的行業(yè)，深遠(yuǎn)海示范項(xiàng)目或逐步落地，助力十五五期間國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)高景氣。公司24年實(shí)現(xiàn)出口收入7.33億元，同比+480%，交付國內(nèi)首個(gè)歐洲超高壓海風(fēng)海纜項(xiàng)目，設(shè)立英國孫公司開拓歐洲市場，我們看好歐洲海風(fēng)或進(jìn)入裝機(jī)放量階段，公司有望憑借交付經(jīng)營持續(xù)實(shí)現(xiàn)海外訂單落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到下游風(fēng)機(jī)客戶經(jīng)營承壓，我們下調(diào)25-26年海纜、陸纜業(yè)務(wù)毛利率假設(shè)，疊加低毛利陸纜業(yè)務(wù)營收占比上升，我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤為19.35/22.31/23.42億元（25-26年前值20.17/23.34億元，分別下調(diào)4.1%/4.4% ），同比增速分別為+92.0%/15.3%/5.0%，對(duì)應(yīng)EPS為2.81/3.24/3.41元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為16.32倍，考慮到公司海纜龍頭地位穩(wěn)固，超高壓直流海纜競爭力強(qiáng)，給予公司25年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為56.20元（前值64.46元，對(duì)應(yīng)25年22倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期。