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公司24年收入/經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利122.76/16.07億元（yoy+6.4%/-15.6%），符合業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期；其中4Q24收入/經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利yoy+16.1%/+1.7%，qoq+7.6%/+19.7%，4Q24公司業(yè)績(jī)邊際持續(xù)改善。公司24年毛利率為34.2%（yoy-1.5pct），我們推測(cè)主因公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，強(qiáng)化人才及產(chǎn)能建設(shè)，疊加臨床CRO業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)變化及訂單價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司24年新簽訂單金額yoy超20%，其中4Q24新簽訂單金額yoy邊際進(jìn)一步提速（1-3Q24新簽訂單金額yoy+18%）?？紤]公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先且服務(wù)能力相對(duì)完善，看好公司25年伴隨行業(yè)需求恢復(fù)實(shí)現(xiàn)向好發(fā)展。均維持“買入”。
　　實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：業(yè)務(wù)能力持續(xù)強(qiáng)化，看好核心業(yè)務(wù)25年穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　板塊24年收入70.47億元（yoy+5.8%），其中生物科學(xué)收入占板塊收入比重已超54%，帶動(dòng)板塊毛利率穩(wěn)中有升（44.9%，yoy+0.6pct）。公司持續(xù)提升核心業(yè)務(wù)軟硬件能力，積極運(yùn)用AI等新技術(shù)和多維度數(shù)據(jù)，且寧波第三園區(qū)（強(qiáng)化公司在動(dòng)物實(shí)驗(yàn)方面的服務(wù)能力）、西安園區(qū)均于年內(nèi)逐步投入使用?？紤]公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)能力行業(yè)領(lǐng)先且客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固（板塊24年新簽訂單金額yoy超15%），我們看好板塊25年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　其他業(yè)務(wù)：看好各項(xiàng)業(yè)務(wù)25年發(fā)展向好
　　1）CMC：24年收入29.89億元（yoy+10.2%），其中4Q24收入yoy+26.9%，板塊發(fā)展顯著提速；板塊24年新簽訂單金額yoy超35%，且大規(guī)模新藥生產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)增加?？紤]CMC業(yè)務(wù)漏斗效應(yīng)漸顯（24年工藝驗(yàn)證&商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量19個(gè)），看好板塊25年實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。2）臨床CRO：24年收入18.26億元（yoy+5.1%），考慮公司臨床CRO國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)協(xié)同且海外基地同位素化合物合成特色突出，看好板塊25年平穩(wěn)向好。3）大分子和CGT：24年收入4.08億元（yoy-4.1%），公司持續(xù)強(qiáng)化海內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)且接單能力持續(xù)強(qiáng)化，看好板塊25年趨勢(shì)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮生物醫(yī)藥投融資復(fù)蘇傳導(dǎo)至公司業(yè)績(jī)?nèi)源嬉欢ㄖ芷冢覀冋{(diào)整公司收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利至17.28/21.03/25.07億元（相比25/26年前值調(diào)整-7.8%/-5.9%）。公司為行業(yè)稀缺的平臺(tái)型企業(yè)且全球化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，給予A/H股25年38/20x PE（A/H股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值28/18x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.92元/20.79港幣（前值36.69元/19.40港幣，對(duì)應(yīng)A/H股25年35/17x PE），均維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，科研技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。