>> 國信證券-美團-W(03690.HK)核心主業(yè)增長靚麗，出海提速助力中線成長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 336KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯,張倫可 |
| 下載權限： |
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核心觀點
2024Q4經(jīng)調整凈利潤98.5億元，基本符合預期。2024Q4，公司實現(xiàn)收入884.9億元/+20.1%，凈利潤62.2億元/+180.7%，經(jīng)調整凈利潤98.5億元/+125.1%，收入、經(jīng)調整凈利潤表現(xiàn)基本符合彭博預期（879.3/99.1億元）。2024年，公司收入3375.9億元/+22.0%，凈利潤368.4億元/+174.6%，經(jīng)調整凈利潤437.7億元/+88.2%，核心業(yè)務效率提升、新業(yè)務減虧帶動利潤增速高于收入。
核心本地商業(yè)：收入/利潤均超預期。2024Q4，核心本地商業(yè)實現(xiàn)收入655.7億元/+18.9%（配送/傭金/在線營銷/其他同增19.5%/23.9%/17.7%/-14.2%）；經(jīng)營利潤129.0億元/+60.9%，經(jīng)營利潤率19.7%/+5.2pct，上述指標均優(yōu)于彭博預期（652.7億元/116.6億元/17.9%）。到家：外賣單量增速約高個位數(shù)，收入增速高于單量增速，利潤增速高于收入增速。此外，京東入局外賣市場對美團影響或許有限。閃購方面，受23Q4美團買藥高基數(shù)拖累，閃購單量增速回落但仍高于外賣單量增速，且繼續(xù)保持盈利；此外，騎手社保漸進推進影響可控。到店：GTV增速低于訂單數(shù)增速，系收入結構（輕餐飲需求、低線城市）及AOV同比下行綜合所致，但收入增速（約25%）預計高于GTV增速，系23Q4同期低基數(shù)，此外經(jīng)營利潤在低基數(shù)下增速高于收入增長。
新業(yè)務：優(yōu)選同比減虧明顯，Keeta系增虧主要來源。2024Q4，新業(yè)務收入229.2億元/+23.5%（傭金/在線營銷/其他及銷售同增58.4%/40.7%/22.3%）；經(jīng)營利潤虧損21.8億元（24Q1-Q3分別虧損27.6/13.1/10.3億元，23Q4虧損48.3億元），經(jīng)營虧損率同比由26.0%大幅收窄至9.5%。分業(yè)務板塊看，美團優(yōu)選效率提升同比減虧明顯，后續(xù)減虧依賴供應鏈轉型下的產品結構優(yōu)化；Keeta目前業(yè)務主要集中在沙特和阿聯(lián)酋，仍處前期投放期系環(huán)比增虧主要來源；其他新業(yè)務如快驢、單車、充電寶虧損預計與金融業(yè)務整體打平。
打通流量促交叉銷售，AI技術布局態(tài)度積極。神會員2024年7月已擴展至多個主要品類，第四季度進一步覆蓋跟團游、景點門票等（訂單占比超40%）,流量的打通交叉銷售有望繼續(xù)提升消費頻次。公司AI技術布局圍繞員工效率提升、產品服務升級及自研大模型（LongCat）三大方向開展，此外AI+機器人融合帶來的無人配送規(guī)?；M度也值得關注。騎手社保繳納方面，公司將于今年第二季度在部分城市試點騎手社保項目（養(yǎng)老險為主），逐步推廣會增加成本，但效率提升可邊際對沖部分成本。
風險提示：宏觀經(jīng)濟等系統(tǒng)性風險，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務整合不及預期，騎手成本等相關風險，壟斷監(jiān)管風險或輿情風險等。
投資建議：考慮到出海業(yè)務的發(fā)展節(jié)奏以及漸進繳納社保的綜合影響，小幅下調2025年經(jīng)調整凈利潤至515億元（調整幅度-1.3%），上調2026年預測至653億元（調整方向+12%），新增2027年預測787億元，對應PE估值17.7/13.9/11.6x。綜合來看，線上滲透的持續(xù)提升、全零售范圍擴容以及積極下沉等擴張助力平臺成長韌性，業(yè)務整合提質增效下公司經(jīng)營阿爾法持續(xù)驗證。若未來消費企穩(wěn)復蘇，公司經(jīng)營業(yè)績進一步加速成長彈性可期。此外，公司旗下用工合規(guī)性提升及加速出海布局階段或有成本擾動，但有助于其長期可持續(xù)成長和拓展更廣闊成長空間，我們仍堅定看好公司平臺全面挖潛成長，維持“優(yōu)于大市”評級。
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