久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)65.40/7.39億元，同比分別+6.24%/-13.28%，2024H2收入/凈利潤(rùn)分別為36.05/4.31億元，同比分別2.07%/-12.88%。
　　第三方銷(xiāo)量延續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致噸價(jià)略有承壓。2024H2公司第三方收入同比增長(zhǎng)9%：受小龍蝦等單品帶動(dòng)，中式復(fù)調(diào)延續(xù)增勢(shì)，但整體均價(jià)有所下行，或與推出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品有關(guān)：（1）2024H2第三方火鍋調(diào)味料收入/量/價(jià)同比+6.8%/+13.3%/-5.7%（量增主要系牛油火鍋底料和火鍋蘸料等產(chǎn)品優(yōu)化）；（2）復(fù)合調(diào)味料收入/量/價(jià)同比+18.4%/+40.5%/-15.7%（量增主要系小龍蝦調(diào)味料新品上市及B端客戶(hù)開(kāi)拓）；（3）方便速食收入/量/價(jià)分別變動(dòng)+8.7%/+12.9%/-3.7%（量增系新產(chǎn)品上市影響）。
　　關(guān)聯(lián)方自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整，疊加競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響下、產(chǎn)品適應(yīng)性降價(jià)，2024年關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)均有承壓：2024H2關(guān)聯(lián)方收入同比-12.35%：其中火鍋調(diào)味料收入/量/價(jià)同比-18.3%/-8.3%/-10.9%，中式復(fù)合調(diào)味料收入/量/價(jià)同比分別304.92%/361.38%/-12.26%，方便速食收入/量/價(jià)同比分別44.70%/84.27%/-21.48%。2025年競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)或延續(xù)，公司或跟隨調(diào)降。
　　 2024年利潤(rùn)端略有承壓，受關(guān)聯(lián)方降價(jià)+股息預(yù)繳稅+經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支略有增加的影響。2024年公司經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支同增20.9%至7.72億元，經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支占集團(tuán)收入比重同比提升2.2pct至11.8%，主要系:(1) toB及海外業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)物流費(fèi)用增加；（2）線上特別是抖音渠道費(fèi)用投放增加，致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上行的影響。隨著供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2025年公司凈利率有望保持穩(wěn)定。
　　機(jī)制升級(jí)、推新加速、渠道細(xì)化，2025年第三方收入有望維持低雙位數(shù)增長(zhǎng)，關(guān)聯(lián)方有望同比改善：（1）機(jī)制：公司進(jìn)一步完善合伙人考核機(jī)制，將增量利潤(rùn)作為關(guān)鍵激勵(lì)指標(biāo)，鼓勵(lì)市場(chǎng)開(kāi)拓；（2）產(chǎn)品：產(chǎn)品項(xiàng)目制下推新明顯加速、且不乏亮點(diǎn)，2024年上新產(chǎn)品超50個(gè)，牛油火鍋底料/番茄火鍋底料/小龍蝦/酸辣粉收入分別同增12%/9%/32%/57%;（3）渠道與新市場(chǎng)：2024Q3以來(lái)公司對(duì)于流通渠道的管理進(jìn)一步細(xì)化、積極下沉，同時(shí)發(fā)展電商（2024年電商收入同增31%）、開(kāi)拓海外。隨著泰國(guó)工廠投產(chǎn)，泰國(guó)、越南等海外市場(chǎng)收入有望實(shí)現(xiàn)高增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：機(jī)制升級(jí)、推新加速、渠道細(xì)化、海外開(kāi)拓，第三方表現(xiàn)穩(wěn)健，期待關(guān)聯(lián)方修復(fù)。考慮到關(guān)聯(lián)方降價(jià)影響，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.85/9.89億元（原值：9.66/10.64億元），新增2027年預(yù)測(cè)值10.88億元，EPS分別為0.85/0.95/1.05元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE15.24x、13.64x、12.39x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。