>> 華泰證券-巨子生物(2367.HK)業(yè)績持續(xù)高增，美妝龍頭強者恒強-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
1067KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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2024年營收yoy55.39億/yoy57.2%（超出我們預期，H1/H2為58%/56%），歸母凈利20.62億/yoy42.1%（H1/H2為47%/38%），經(jīng)調整凈利21.52億元/yoy46.5%。董事會提議每股派息0.6021元，特別派息0.5921元。公司24H2延續(xù)強勁增長勢頭，可復美第一大單品膠原棒勢能仍強勁，我們預計25年仍有望維持20%左右增長；焦點面霜等新品有望快速起量貢獻新增長?？甥惤鹁€上渠道收入占比已過半，25年膠卷系列等產(chǎn)品有望繼續(xù)引領線上渠道快增。25年醫(yī)美產(chǎn)品若獲批有望貢獻新增量。維持買入評級。
可復美膠原棒勢能強勁，可麗金24H2增長提速
可復美24年營收45.4億元/yoy62.9%（H1/H2分別為69%/58%），我們預估24年膠原棒收入占比已低于30%，焦點系列等更多新品逐漸起量，有望25年貢獻更多增長；24年全國首個品牌旗艦店于重慶萬象城開業(yè)，體驗店入駐CDF三亞國際免稅城，亦是首個進駐香港萬寧的國貨美妝品牌，并已在西安/重慶/成都/三亞等重點城市購物中心開設18家門店，持續(xù)打磨線下場景運營。可麗金24年營收8.4億元/yoy36.3%（H1/H2分別為24%/50%），我們預計25年大膜王/嘭嘭次拋/膠卷系列等產(chǎn)品有望在線上強勁增長。
直銷渠道貢獻增長主力，產(chǎn)品結構調整導致毛利率下滑
1）直銷：DTC店鋪直銷35.87億元/yoy66%（天貓/抖音等），面向電商平臺的直銷3.77億元/yoy112%（京東自營等），線下直銷1.70億元/yoy92%。可復美/可麗金24年618線上全渠道GMVyoy60%+/100%+，雙11則在80%+/150%+。2）經(jīng)銷：營收14.05億元/yoy27%，產(chǎn)品進入約1700家公立醫(yī)院/3000家私立醫(yī)院和診所/650個連鎖藥房品牌/6000家CS及KA門店。24年毛利率82.1%/yoy-1.5pct，主因精華/面霜等品類占比增加；銷售費用率36.26%/yoy3.2pct，考慮線上可能繼續(xù)投入費用，我們預計25年仍有小幅抬升。研發(fā)費用率1.9%/yoy-0.2pct，行政開支率2.72%/基本持平。
盈利預測與估值
考慮可復美/可麗金新品靚麗，略調高25-26年預測并引入27年預測，預計25-27年歸母凈利潤26.00/32.03/38.12億元（25-26年前值25.93/31.76億元，變化幅度+0.3%/0.8%），對應EPS為2.53/3.11/3.71元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期25年28倍PE，考慮公司線上強勁增長，后續(xù)醫(yī)美若獲批可貢獻新業(yè)績彈性，給予公司25年30倍PE，上調目標價至81.61HKD（1港幣=0.93人民幣，前值75.06HKD，對應25年28倍PE）。
風險提示：醫(yī)美獲批速度不及預期；市場競爭加劇；銷售費用率提升
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