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事件概述
　　歌爾股份發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收1009.54億元，同比+2.41%；歸母凈利潤26.65億元，同比+144.93%；扣非歸母凈利潤23.93億元，同比+178.30%。業(yè)績位于此前預告區(qū)間中值，符合市場預期。
　　各細分產品線進展順利，帶動營收及盈利能力改善
　　分產品看：
　　智能硬件：實現(xiàn)營收571.99億元，同比-2.57%；毛利率為9.17%，同比+1.90pct。主要是由于：1）北美客戶VR/MR產品迭代，帶動出貨量及盈利能力提升；2）毛利率較低的產品進入生命周期中后段，出貨量下滑。
　　智能聲學整機：實現(xiàn)營收262.96億元，同比+8.73%；毛利率9.47%，同比+2.73pct。主要是得益于智能無線耳機出貨量穩(wěn)步回升，帶動營收和盈利能力實現(xiàn)改善。
　　精密零組件：實現(xiàn)營收150.51億元，同比+15.85%；毛利率21.51%，同比+1.02pct。主要系AI賦能下，消費電子終端對于零組件性能要求提高，帶動產品價值量和盈利能力有所提升。
　　毛利率小幅提升，持續(xù)加強費用管控
　　毛利率：2024年公司毛利率為11.09%，同比+2.14pct。主要系產品結構優(yōu)化帶動盈利能力持續(xù)提升。
　　費用率：2024年公司期間費用率為7.70%，同比-0.21pct。主要系公司持續(xù)加強精細運營，強化費用管控能力。
　　AI賦能消費電子終端，打開長期成長空間
　　智能硬件：歌爾通過內生布局（XR光學/光機技術、整機解決方案等）+外延投資（收購馭光科技等）打造核心競爭力。與此同時據36氪，公司綁定核心大客戶，成為Meta、Pico、索尼等頭部廠商的核心代工廠商。據VR陀螺數(shù)據，截至2022年12月，公司已占據全球中高端VR出貨80%的份額。長期來看，隨著各大廠商紛紛入局AI/AR眼鏡，我們認為公司作為全球XR代工龍頭，有望深度受益于AI+XR的產業(yè)趨勢，實現(xiàn)加速發(fā)展。
　　智能聲學整機：AI技術助力耳機實現(xiàn)智能交互、實時翻譯、音質提升（降噪處理和自適應空間音頻）、健康監(jiān)測（聽力評估和姿勢檢測）等功能，為耳機市場帶來新的增長驅動。據鈦媒體和潮電穿戴，歌爾已與蘋果、華為、OPPO等頭部客戶達成合作，提供一站式解決方案，智能聲學整機業(yè)務有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升。
　　精密零組件：公司擬分拆子公司歌爾微赴港上市。歌爾微在MEMS、SiP、傳感器模組等產品技術積累深厚，市場份額領先，未來有望與母公司形成有效協(xié)同，實現(xiàn)業(yè)績增厚。
　　投資建議
　　考慮到游戲機客戶產品處于生命周期中后段正常降量，我們預計公司2025-26年營業(yè)收入為1056.70、1169.10億元（原值為1064.34、1183.03億元）；新增2027年營業(yè)收入1383.59億元，分別同比+4.7%、+10.6%、+18.3%。考慮到產品結構優(yōu)化帶來的盈利能力改善，我們預計公司2025-26年歸母凈利潤為36.63、45.30億元（原值為34.79、45.01億元），新增2027年歸母凈利潤55.67億元，分別同比+37.4%、+23.7%、+22.9%。預計2025-26年EPS為1.05、1.30元（原值為1.00、1.29元），新增2027年EPS為1.60元。2025年3月26日股價為26.95元，對應PE分別為25.58x、20.68x、16.83x，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　下游需求不及預期，歌爾微分拆上市進度不及預期，客戶相對集中風險。