>> 財信證券-愛美客(300896)內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動，期待公司后續(xù)發(fā)展-250324
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
770KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張曦月 |
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業(yè)績概覽：3月19日，愛美客發(fā)布了2024年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.26億元/+5.45%；歸母凈利潤19.58億元/+5.33%。2024年單Q4，公司實現(xiàn)營收6.5億元/-7%；歸母凈利潤3.72億元/-15.47%。
經(jīng)營分析：1）收入端：終端需求疲軟，各品類業(yè)務增長動能減弱。2024年，①溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營收17.44億元/+4.4%，營收占比下滑0.58pct至57.64%；②凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營收12.16億元/+5.01%，營收占比下滑0.17pct至40.18%。③面部埋植線產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.07億元/+14.95%，營收占比為0.22%。④其他類產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.59億元/+68.47%，營收占比為1.96%。2）利潤端：公司毛利率略微回落，凈利率基本穩(wěn)定。2024年，公司毛利率、凈利率分別為94.64%、64.66%，同比-0.46pct、+0.01pct。具體分產(chǎn)品來看，溶液類注射產(chǎn)品/凝膠類注射產(chǎn)品/面部埋植線/其他類產(chǎn)品毛利率分別為93.76%、97.98%、84.52%、53.11%，同比-0.72pct、+0.49pct、+3.06pct、+5.29pct。其中，凝膠類注射產(chǎn)品毛利率提升猜測主要系高毛利產(chǎn)品銷售占比提升影響。3）費用端：研發(fā)投入力度加大，費用端有所上行。2024年，公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為9.15%/4.06%/10.04%，同比+0.07pct/-0.97pct/+1.32pct。其中，受學術推廣和營銷活動力度加大，以及研發(fā)投入持續(xù)增加影響，公司銷售費用率、研發(fā)費用率均有所上行。2024年單Q4，公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率為10.93%/4.82%/17.88%，同比+4.03pct/+0.19pct/+4.91pct。
內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動，公司成長空間或?qū)⒊掷m(xù)拓展。報告期內(nèi)，公司在研醫(yī)療器械及藥品研發(fā)管線方面取得了顯著進展。其中，用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠已獲得III類醫(yī)療器械注冊證；重組透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液獲得國家藥品監(jiān)督管理局臨床試驗批件；米諾地爾搽劑、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市許可申請獲得受理，進入審評階段。此外，3月10日，愛美客發(fā)布了關于收購韓國REGENBiotech,Inc.公司控股權的公告，擬通過全資子公司愛美客國際收購韓國REGENBiotech,Inc.公司85%的股權。此次收購是愛美客推進國際化戰(zhàn)略的重要里程碑，具有多重戰(zhàn)略意義。通過本次交易，公司不僅能進一步夯實其在醫(yī)美注射填充產(chǎn)品市場的領先地位，為未來業(yè)績增長持續(xù)注入動力，同時還可以充分整合REGENBiotech在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售渠道等方面的核心資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和協(xié)同效應最大化，從而提升公司在海外市場的品牌影響力和競爭力。
盈利利預測和投資建議：短期內(nèi)受消費復蘇疲軟、行業(yè)競爭加劇等因素影響，醫(yī)美行業(yè)暫時性承壓。但考慮到消費政策持續(xù)發(fā)力，以及行業(yè)仍處于紅利期，我們認為行業(yè)長期向好的基本面并未改變，行業(yè)滲透率提升、國產(chǎn)化率加速以及消費頻次增加的邏輯依然穩(wěn)固，因此我們對行業(yè)整體前景保持樂觀態(tài)度。其中，作為醫(yī)美合規(guī)龍頭愛美客，憑借強大的拿證壁壘、完善的產(chǎn)品矩陣和豐富的在研管線儲備，構筑了顯著的競爭優(yōu)勢。此外，再疊加公司通過外延并購進一步拓展業(yè)務邊界，公司業(yè)績增長動能不斷強化，持續(xù)看好公司未來成長潛力。2025-2027年，我們預計公司實現(xiàn)歸母凈利潤21.47/24.08/26.56億元，EPS分別為7.09/7.96/8.78元，當前股價對應的PE分別為26.44/23.58/21.38倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)政策變化風險，市場競爭度加劇，產(chǎn)品質(zhì)量風險，產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險等。
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