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事項(xiàng)：
　　公司公告2024年報(bào)：1）業(yè)績表現(xiàn)：2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利101.4億元，同比+20.0%；24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利為-2.8億元，23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-41.2億元，同比大幅減虧。2）營業(yè)收入：2024年實(shí)現(xiàn)營收2455.5億元，同比-3.5%；24Q4實(shí)現(xiàn)營收611.6億元，同比-3.0%。3）毛利率：2024年毛利率為15%，同比+3.0pct；24Q4毛利率為12.5%，同比+2.6pct，主要系國內(nèi)煤價(jià)中樞下移，促進(jìn)火電業(yè)務(wù)盈利能力提升。
　　評論：
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）電量層面：24Q4上網(wǎng)電量1117億千瓦時(shí)，同比+1.11%；2024全年中國境內(nèi)上網(wǎng)電量4529億千瓦時(shí)，同比+1.13%，2024年結(jié)算平均電價(jià)494.26元/兆瓦時(shí)，同比-2.85%。全年分類型看，火電/風(fēng)電/光伏電量分別為3962/370/181億千瓦時(shí)，同比-1.8%/+16.1%/+66.1%。2）利用小時(shí)數(shù)：全口徑電廠利用小時(shí)3556小時(shí)，煤機(jī)/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏分別為4285/2430/2295/1185小時(shí)，同比變化分別為-103/-73/-33/+5小時(shí)。3）裝機(jī)層面：2024年全年新增裝機(jī)容量9.7GW，其中火電/風(fēng)電/光伏新增分別為0.3/2.6/6.8GW，24年累計(jì)裝機(jī)達(dá)到145.1GW，其中新能源裝機(jī)達(dá)到37.9GW。
　　新能源業(yè)務(wù)利潤實(shí)現(xiàn)高增，未來資本支出向風(fēng)電傾斜。2024年，公司風(fēng)電/光伏業(yè)務(wù)利潤總額分別實(shí)現(xiàn)67.72/27.25億元，同比+15%/+33%，新能源業(yè)務(wù)盈利有所改善。2024年，公司火電/風(fēng)電/光伏業(yè)務(wù)的資本支出分別為85.13/250.56/197.43億元，2025年，公司火電/風(fēng)電/光伏業(yè)務(wù)的資本支出計(jì)劃分別為88/362/150億元。未來公司仍將繼續(xù)在新能源業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，從結(jié)構(gòu)上看新能源資本開支向風(fēng)電傾斜，25年風(fēng)電資本開支計(jì)劃較24年資本開支的250.56億元提升111.44億元至362億元，25年光伏資本開支計(jì)劃較24年資本開支的197.43億元下降47.43億元至150億元。
　　現(xiàn)金分紅比例提升彰顯公司對股東回報(bào)的重視。2024年，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.27元人民幣（含稅），擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅42.38億元，占合并報(bào)表可分配利72.11億元的58.78%，2023年公司現(xiàn)金分紅比例約為57.14%。公司分紅比例有所提升，反映出公司盈利修復(fù)后，管理層回報(bào)股東意愿增強(qiáng)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：結(jié)合當(dāng)前運(yùn)營情況，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利116億、120億、127億，對應(yīng)25~27年EPS分別為0.74、0.77、0.81元，對應(yīng)PE為9.4、9.1、8.6倍。2）估值：對公司采用可比公司估值法，參照三峽能源、龍?jiān)措娏?、太陽能、華電國際、浙能電力、皖能電力，給予25年P(guān)E為11倍，預(yù)計(jì)一年期目標(biāo)市值為1317億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.39元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)約21%空間，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電力市場化改革不及預(yù)期、電價(jià)上升不及預(yù)期、風(fēng)光推進(jìn)不及預(yù)期等。