>> 民生證券-2025年1~2月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評：開年工業(yè)“哪家強(qiáng)”？-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川 |
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事件：3月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布工業(yè)效益報告。1—2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%（按可比口徑計算）。
開年工業(yè)“哪家強(qiáng)”？透過開年的這份工業(yè)效益“成績單”，我們歸納出以下線索：受政策紅利拉動的行業(yè)強(qiáng)于其他“自由發(fā)揮”的行業(yè)；與科技創(chuàng)新相關(guān)的行業(yè)強(qiáng)于傳統(tǒng)行業(yè)；受公用事業(yè)板塊拉動的國有企業(yè)強(qiáng)于私營企業(yè)。整體來看，價格難上漲、成本高企成為部分工業(yè)企業(yè)（尤其是私營企業(yè)）當(dāng)前面臨的“難題”。
三因素框架來看，生產(chǎn)仍是重要支撐。量、價、利潤率拆解來看，1-2月表現(xiàn)為“量上價下、利潤率負(fù)增”的形勢，生產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)再次成為工業(yè)企業(yè)利潤的重要支撐，而價格和利潤率的進(jìn)一步下滑是導(dǎo)致開年工企利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)的“導(dǎo)火索”。價格方面，受國內(nèi)市場有效需求仍然不足等因素影響，開年P(guān)PI仍處于負(fù)增長區(qū)間；利潤率方面，今年開年企業(yè)成本費(fèi)用比去年同期更高一些，從而壓低利潤率讀數(shù)。
不同行業(yè)來看，開年工業(yè)“哪家強(qiáng)”？1-2月上、中、下游行業(yè)利潤同比增速依次為-16.4%、7.5%、3.2%（上年12月依次為21.5%、16.2%、-4.1%），上游行業(yè)利潤同比增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)，可能反映出終端消費(fèi)市場需求不足的現(xiàn)狀。不過整體來看，也不乏一些表現(xiàn)亮眼的行業(yè)，我們可以大致分為三大類：
第一類，是受政策紅利拉動的行業(yè)。透過開年的這份工業(yè)效益“成績單”來看，與“兩新”政策相關(guān)的行業(yè)，其利潤增速表現(xiàn)較好。比如與大規(guī)模設(shè)備更新相關(guān)的通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)，1-2月利潤同比增速分別錄得6.0%、5.9%；再如與消費(fèi)品以舊換新相關(guān)的汽車制造業(yè)，1-2月利潤同比增速為11.7%。
第二類，是部分與科技創(chuàng)新相關(guān)的行業(yè)。最典型的莫過于運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，其1-2月利潤同比增速為88.8%，相較于上年12月的-22.1%有了明顯提升。
第三類，是公用事業(yè)板塊。受益于開年工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏整體偏快，電力、熱力、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增速表現(xiàn)也較強(qiáng)。1-2月公用事業(yè)板塊整體利潤增速錄得13.5%。
不同企業(yè)類型來看，國有企業(yè)強(qiáng)于私營企業(yè)。1-2月國有企業(yè)利潤同比增速為2.1%，明顯好于私營企業(yè)的-9.0%。這與2月PMI數(shù)據(jù)傳達(dá)出的訊息相似，即大型企業(yè)景氣度更高，而中小型企業(yè)仍在承壓運(yùn)行。透過這份工業(yè)效益“成績單”，我們認(rèn)為核心原因有兩點(diǎn)：其一，公用事業(yè)企業(yè)多為國有企業(yè)，開年工業(yè)生產(chǎn)加快、對公用事業(yè)相關(guān)的國企利潤增速形成拉動；其二，國有企業(yè)費(fèi)用和成本明顯更低、且今年開年國企運(yùn)行費(fèi)用和成本繼續(xù)得以壓降，反觀私營企業(yè)費(fèi)用和成本還在繼續(xù)上升。
往后看，需要注意大多行業(yè)處于“量上價下”的區(qū)間中。根據(jù)圖8來看，當(dāng)前很多行業(yè)雖然工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)度在加快，但是價格并未出現(xiàn)上升態(tài)勢。內(nèi)部來看，國內(nèi)有效需求依舊不足；外部來看，關(guān)稅壓力漸漸到來。因此伴隨著競爭加劇，企業(yè)可能被迫選擇“以價換量”，長期來看部分企業(yè)的利潤增長還存在一定壓力。
風(fēng)險提示：未來政策不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；出口變動超預(yù)期。
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