>> 華泰證券-2025年1-2月財政數(shù)據(jù)點評：財政支出“開門紅”-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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此報告為加密報告 |
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2025年3月24日，財政部發(fā)布了2025年1-2月財政數(shù)據(jù)?？傮w看，年初財政支出強(qiáng)于收入。收入端（有一定春節(jié)錯位+閏年效應(yīng)）整體偏弱，但支出端尤其是一般預(yù)算支出高增。廣義赤字完成規(guī)模高于近兩年同期。初步印證“更加積極、持續(xù)用力、更加給力”的財政基調(diào)。具體分析如下：
?。?）一般預(yù)算收入同比下降1.6%，主因稅收增速下滑
2025年1-2月，全國一般預(yù)算收入同比下降1.6%，全年目標(biāo)增長0.1%。除企業(yè)盈利、價格等內(nèi)生性因素外，春節(jié)錯位及閏年因素也有影響。且去年末全年目標(biāo)收官之際，部分地區(qū)或存在稅收提前入庫的情況，導(dǎo)致部分收入被“前置”。進(jìn)度方面，1-2月收入完成全年預(yù)算進(jìn)度約20%，與去年持平，處于近三年偏低位。
結(jié)構(gòu)上，非稅收入是主要貢獻(xiàn)項，央地分化。1-2月稅收收入同比下降3.9%，非稅收入同比增長11%。分中央和地方看，1-2月地方本級收入同比增長2%，中央財政收入下降5.8%。或與中央加大對地方轉(zhuǎn)移支付力度、增強(qiáng)地方財力、兜牢“三?！钡拙€有關(guān)。不過從預(yù)算目標(biāo)來看，今年稅收收入預(yù)算小幅增長（3.7%），非稅收入預(yù)算大幅下降（-14.7%），體現(xiàn)了對營商環(huán)境和微觀主體更加呵護(hù)。后續(xù)非稅收入預(yù)計較難延續(xù)去年的持續(xù)高增勢頭，稅收是重心。
?。?）稅收結(jié)構(gòu)上：春節(jié)錯位+閏年效應(yīng)下，各主要稅種增速多有回落
一是企業(yè)所得稅、個人所得稅受春節(jié)錯位影響較大。1-2月個人所得稅同比增長26.7%、企業(yè)所得稅同比下降10.4%。2025年春節(jié)相對靠前，企事業(yè)單位集中發(fā)放的職工年終獎金應(yīng)繳個稅在2月份入庫較多，而去年相關(guān)收入多在3月份入庫，3月讀數(shù)可能會有所下滑。與之對應(yīng)，企業(yè)停工停產(chǎn)也較早，當(dāng)然也部分受到中央金融企業(yè)匯算清繳企業(yè)所得稅入庫較去年同期減少等一次性因素影響。
二是增值稅表現(xiàn)尚可。1-2月增值稅同比增長1.1%。主要得益于低基數(shù)及企業(yè)生產(chǎn)邊際改善（印證1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）。此外PPI降幅收窄對企業(yè)營收的壓制也邊際緩解。目前通脹的積極因素在于供需缺口收斂，政策的整體導(dǎo)向是“堅持從供需兩側(cè)發(fā)力，化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾等問題”。“反內(nèi)卷”政策亦有助于穩(wěn)定價格信號，增值稅、企業(yè)所得稅等將直接受益。
三是消費(fèi)稅與社零增速呈現(xiàn)短暫背離。1-2月消費(fèi)稅同比增長0.3%，而同期社零增速同比增長4%。或部分與稅收征繳節(jié)奏差異有關(guān)，去年四季度消費(fèi)稅維持高增，可能存在提前入庫以保障全年預(yù)算收支平衡的影響。車輛購置稅同比下降32.5%，與1-2月社零結(jié)構(gòu)也基本一致：以舊換新對應(yīng)的通訊器材和文化辦公等增速明顯上升、而前期熱度較高的汽車與家電有所收斂。近期《提振消費(fèi)專項行動方案》正式發(fā)布，《方案》從8個方面提出了30項具體措施，在工資、假期、民生保障等方面都有具體部署。且今年的以舊換新等對消費(fèi)也有直接拉動（汽車、家電、手機(jī)等耐用品已經(jīng)落地），再考慮到去年低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計今年社零修復(fù)的方向相對明確，消費(fèi)稅有望成為今年稅收端主要拉動。
四是地產(chǎn)相關(guān)稅延續(xù)分化。1-2月交易環(huán)節(jié)稅（契稅、土地增值稅）延續(xù)低位，同比分別下降21.7%、下降22.1%，或主要受去年12月財政部發(fā)布的降低住房交易契稅影響。保有環(huán)節(jié)稅中房產(chǎn)稅與城鎮(zhèn)土地使用稅延續(xù)韌性，耕地占用稅同比稍有下降。后續(xù)地產(chǎn)相關(guān)稅能否企穩(wěn)有待政策加碼、房價彈性、存量房收儲節(jié)奏等共振。
五是印花稅增速放緩。1-2月印花稅同比增長16.9%，較去年12月有所放緩。其中證券交易印花稅同比大增58.9%，對應(yīng)A股交易活躍度提升，上交所、深交所A股1-2月成交金額分別同比增長55%和98%。
?。?）一般預(yù)算支出“逆勢”增長，民生+科技類分項領(lǐng)先
2025年1-2月，一般公共預(yù)算支出同比增長3.4%，全年目標(biāo)4.4%。其中，中央本級支出同比增長8.6%，地方財政支出增長2.7%。進(jìn)度方面，1-2月一般預(yù)算支出完成全年進(jìn)度約20%，為近年來次高水平。從具體領(lǐng)域來看：
1）民生類、科技類支出增勢亮眼。1-2月社保就業(yè)、衛(wèi)生、教育分項同比分別增長6.7%、0.6%、7.7%?？萍碱愔С鐾仍鲩L10.6%。今年一般公共預(yù)算支出增加的部分相對剛性，且主要向科技和民生支出傾斜，更多對應(yīng)居民和企業(yè)的現(xiàn)金流。據(jù)此前兩會發(fā)布會披露，今年全國教育支出,社會保障和就業(yè)支出預(yù)算均接近4.5萬億元，分別增長6.1%和5.9%?？茖W(xué)技術(shù)支出預(yù)算超1.2萬億元，增長8.3%。
2）基建支出相對分化。此前領(lǐng)先的農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)分項增速明顯下滑，1-2月同比分別下降10.5%、下降6.6%。交運(yùn)、節(jié)能環(huán)保累計同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，1-2月分別增長2.3%、1.1%。今年財政力度雖然較大，但較多投向民生領(lǐng)域。據(jù)財政草案，今年三大基建投資項——城鄉(xiāng)、農(nóng)林、交運(yùn)支出增速分別為2.4%、0.2%、2.4%，低于民生和科技項支出，且較去年有明顯降低。相比之下，地方政府性基金財力對應(yīng)項目有一定自由度，后續(xù)關(guān)注專項債項目進(jìn)展。
3）債務(wù)付息、文旅傳媒同比分別增長19.7%、5%。
總體看，在稅收下滑、基數(shù)不低的背景下，開年一般預(yù)算支出仍維持較高增速，1-2月實際赤字完成12
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