>> 華泰證券-信用周報(bào)：土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債政策密集發(fā)布-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
仇文竹,文晨昕,朱沁宜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信用熱點(diǎn)：土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債政策密集發(fā)布
進(jìn)入3月，土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債相關(guān)政策出現(xiàn)密集發(fā)布：兩會(huì)政府工作報(bào)告提出“擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元、比上年增加5000億元，重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)等”，自然資源部與財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布通知文件，自然資源部開(kāi)展視頻培訓(xùn)等。地方也陸續(xù)出臺(tái)細(xì)則，廣東省、河南省鄭州市陸續(xù)發(fā)布土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債相關(guān)通知，明確收儲(chǔ)價(jià)格規(guī)范。當(dāng)前土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏依然偏慢，主要原因可能在于：部門(mén)協(xié)調(diào)磋商、發(fā)行土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債抬升債務(wù)率、選擇項(xiàng)目與博弈價(jià)格需要時(shí)間。從影響來(lái)看，土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債落地利好城投平臺(tái)，有利于城投用土地?fù)Q取現(xiàn)金流，減輕流動(dòng)性壓力。
市場(chǎng)回顧：資金面先緊后松，信用債收益率全面下行
上周資金面先緊后松，債市先跌后漲，信用債收益率全面下行。2025年3月14日至3月21日，資金面受稅期與央行操作影響先緊后松，上半周債市收益率持續(xù)上行，下半周轉(zhuǎn)為震蕩下行。信用債收益率全面下行，短端受資金面好轉(zhuǎn)直接影響，收益率普遍下行超6BP，3-5年品種利差下行8BP左右。二永債方面，收益率同樣全面下行，中高等級(jí)中短端表現(xiàn)相對(duì)較好，其中3-5年品種收益率下行7BP左右。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)公募債利差中位數(shù)環(huán)比前一周多數(shù)下行超5BP，各省城投債利差中位數(shù)同樣多數(shù)下行超5BP，內(nèi)蒙古、青海、西藏利差下行偏多。
一級(jí)發(fā)行：城投凈融資有所放量，但信用債發(fā)行利率持續(xù)上升
2025年3月17日至2025年3月21日，公司類(lèi)信用債合計(jì)發(fā)行3322億，金融類(lèi)信用債合計(jì)發(fā)行443億，分別環(huán)比上升23%、55%，上周公司類(lèi)信用債合計(jì)發(fā)行3322億元，其中城投債發(fā)行1565億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1594億元；共計(jì)凈融資290億元，其中城投債凈融資311億元，產(chǎn)業(yè)債凈償還14億元，城投債凈融資有所放量。金融類(lèi)信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行120億，商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行15億，保險(xiǎn)及證券公司債發(fā)行308億元。發(fā)行利率方面，中短票、公司債平均發(fā)行利率多數(shù)均持續(xù)上升。
二級(jí)成交：中短久期成交活躍，長(zhǎng)久期成交維持低位
活躍成交主體以中高等級(jí)、中短期、央國(guó)企為主。分類(lèi)型來(lái)看，城投債活躍成交主體主要分為兩類(lèi)，一類(lèi)為江蘇、廣東等強(qiáng)經(jīng)濟(jì)財(cái)政省份主流高等級(jí)平臺(tái)，另一類(lèi)為經(jīng)濟(jì)大省相對(duì)較高利差區(qū)域（山東、重慶、河南等）核心主平臺(tái)；地產(chǎn)債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長(zhǎng)久期債券方面，交易活躍城投債中無(wú)5年以上債券成交，與前一周一致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預(yù)期。
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