>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：全球財(cái)政力度分化的市場(chǎng)影響-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 1138KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
受到債務(wù)壓力等影響，未來(lái)美國(guó)政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)或有下降，而中國(guó)和德國(guó)財(cái)政轉(zhuǎn)為更為積極，或影響全球經(jīng)濟(jì)，并重塑市場(chǎng)格局。疊加關(guān)稅等不確定性沖擊，過(guò)去美國(guó)為全球提供需求的情形可能正在發(fā)生變化。財(cái)政差異的存在，導(dǎo)致美元短期走勢(shì)偏弱。對(duì)非美國(guó)家而言，內(nèi)部財(cái)政等政策的加碼可能是對(duì)沖外部不確定性最有效的手段。寬財(cái)政預(yù)期明確的市場(chǎng)，股的優(yōu)先級(jí)大概率高于債。資產(chǎn)配置方面，關(guān)稅擾動(dòng)以及美國(guó)衰退或“滯脹”擔(dān)憂(yōu)仍存，國(guó)內(nèi)政策確定性更高、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更加明晰，中美宏觀敘事邏輯切換帶來(lái)全球資金的再配置，“東西蹺蹺板”或?qū)⒀永m(xù)。
核心主題：全球財(cái)政力度分化的市場(chǎng)影響
美國(guó)財(cái)政政策在預(yù)算僵局、債務(wù)負(fù)擔(dān)和政治分歧的背景下，呈現(xiàn)出更為保守的趨勢(shì)。債務(wù)上限的反復(fù)博弈和高企的利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步壓縮了財(cái)政擴(kuò)張空間，2025年的財(cái)政政策難以重現(xiàn)過(guò)去幾年的擴(kuò)張力度。中國(guó)廣義財(cái)政力度加大，赤字率提升至近年來(lái)最高水平，政策重心偏向科技和消費(fèi)。中國(guó)的積極財(cái)政政策為經(jīng)濟(jì)注入韌性，政策效果還要看地方政府積極性能否實(shí)質(zhì)提升。德國(guó)財(cái)政出現(xiàn)歷史性的轉(zhuǎn)向，新政府積極推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張，以應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期投資不足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱及地緣政治變化引發(fā)的多重困境。不過(guò)德國(guó)財(cái)政擴(kuò)張仍依賴(lài)于多黨間合作，前景仍面臨一定不確定性?！爸械孪虮保绹?guó)向南”的財(cái)政格局可能帶來(lái)全球需求的再平衡，美元短期走勢(shì)偏弱，建議多元化配置，寬財(cái)政國(guó)家股的優(yōu)先級(jí)大概率高于債。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)降溫
2025年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)開(kāi)局，社融結(jié)構(gòu)依然呈現(xiàn)比較強(qiáng)的政策驅(qū)動(dòng)特征，關(guān)注后續(xù)政策落地后的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。美國(guó)2月通脹暫緩，消費(fèi)延續(xù)乏力，但關(guān)稅效應(yīng)尚未體現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏預(yù)計(jì)維持謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)貨幣政策方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)修正降息預(yù)期，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具向科技與消費(fèi)領(lǐng)域傾斜。財(cái)政政策方面，《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》出臺(tái)，從工資性收入、財(cái)產(chǎn)性收入、定向補(bǔ)貼等維度，全方位提振消費(fèi)。
配置建議：全球資金再配置，“東西蹺蹺板”或?qū)⒀永m(xù)
債市經(jīng)歷調(diào)整后，性?xún)r(jià)比也在修復(fù)，已經(jīng)回歸合理區(qū)間，但吸引力還不突出，建議配置型機(jī)構(gòu)可以開(kāi)啟逢高建倉(cāng)模式。本周股市重要事件集中，國(guó)內(nèi)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)和capex計(jì)劃，以及宏觀邏輯到AI和消費(fèi)的敘事轉(zhuǎn)變。美國(guó)消費(fèi)者信心等軟數(shù)據(jù)降溫明顯，美債仍處于偏順風(fēng)的階段，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)。對(duì)美股觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎，短期或維持弱勢(shì)震蕩，市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向需等待基本面和盈利預(yù)期改善，以及更為明確的政策支持。黃金仍處于順勢(shì)，暫不追漲，逢調(diào)整買(mǎi)入。海外“搶進(jìn)口”疊加制造業(yè)周期有回暖跡象，銅短期或震蕩偏強(qiáng)。地緣擾動(dòng)下，原油短期波動(dòng)較大，中長(zhǎng)期偏空。
后續(xù)關(guān)注：海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)
國(guó)內(nèi)：1）中國(guó)LPR報(bào)價(jià)；2）企業(yè)財(cái)報(bào)；
海外：1）美國(guó)2月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)；2）美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議；3）美國(guó)至3月15日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；4）歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)；5）日本2月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)；6）日本2月通脹數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹重新超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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