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核心觀點(diǎn)
　　我國(guó)科創(chuàng)債市場(chǎng)自2016年雙創(chuàng)債試點(diǎn)以來持續(xù)推陳出新，目前以科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)為兩大主流品種。近年來科創(chuàng)債擴(kuò)容加速，科創(chuàng)公司債+科創(chuàng)票據(jù)歷史累計(jì)發(fā)行額近2.5萬億元，存續(xù)余額近1.8萬億元，存續(xù)科創(chuàng)債以AAA、國(guó)企債、中短期限為主，流動(dòng)性適中，與普通債相比整體有小幅溢價(jià)，但同一發(fā)行人未必有穩(wěn)定溢價(jià)。監(jiān)管將推出債券市場(chǎng)“科技板”，政策導(dǎo)向積極+低利率環(huán)境+融資需求修復(fù)，科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，可關(guān)注投資機(jī)會(huì)，建議以1年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)票據(jù)、2年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)公司債配置為主，繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策、機(jī)構(gòu)行為等變化與潛在擾動(dòng)，負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)可在市場(chǎng)調(diào)整過程中逐步挖掘中長(zhǎng)端優(yōu)質(zhì)主體機(jī)會(huì)。
　　債券市場(chǎng)“科技板”將推出
　　近年來，政策從信貸、股權(quán)、債券等多個(gè)維度，持續(xù)推動(dòng)金融支持科技創(chuàng)新，促進(jìn)“技術(shù)-產(chǎn)業(yè)-金融”實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。3月6日，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，央行將會(huì)同證監(jiān)會(huì)、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”，重點(diǎn)支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)三類發(fā)行主體。同時(shí)，科技創(chuàng)新債券的市場(chǎng)制度建設(shè)將進(jìn)一步完善。我國(guó)科創(chuàng)債市場(chǎng)建設(shè)由來已久，為債券市場(chǎng)“科技板”的推出提供了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。相應(yīng)地，未來債市“科技板”的落地，也有望為科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展提供新的契機(jī)。
　　科創(chuàng)債品種變遷
　　我國(guó)科創(chuàng)債市場(chǎng)起步于2016年，專項(xiàng)產(chǎn)品包括雙創(chuàng)債、科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)、高成長(zhǎng)債，目前以科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)為兩大主流品種。為了保障融資資金切實(shí)服務(wù)于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，與一般信用債相比，科創(chuàng)債對(duì)發(fā)行人的科創(chuàng)屬性、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、募集資金用途等做出額外規(guī)定，并在科創(chuàng)債發(fā)行的實(shí)踐中不斷完善評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。主體條件上，科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)對(duì)企業(yè)“科創(chuàng)屬性”的要求最明確，但也有一定靈活性，允許非科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)行債券投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。募集資金用途上，要求投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比例在30%、50%、70%不等，科創(chuàng)公司債要求比例較科創(chuàng)票據(jù)更高。
　　科創(chuàng)債市場(chǎng)情況
　　截至2025年3月11日，科創(chuàng)公司債累計(jì)發(fā)行額1.19萬億元。發(fā)行期限以3、5年期為主。發(fā)行人多為AAA級(jí)、國(guó)企，建筑裝飾、非銀金融、公用事業(yè)行業(yè)發(fā)行量較大。科創(chuàng)票據(jù)累計(jì)發(fā)行額1.28萬億元，發(fā)行期限以1年內(nèi)為主。發(fā)行人也以AAA級(jí)、國(guó)企債為主，建筑裝飾科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模最高。截至3月11日，科創(chuàng)公司債+科創(chuàng)票據(jù)余額合計(jì)1.78萬億元。隱含評(píng)級(jí)AA+及以上、5年內(nèi)科創(chuàng)債平均收益率大多低于2.4%，平均利差在50-70BP左右。整體看，中高等級(jí)科創(chuàng)債較普通債有5-10BP溢價(jià)，但同一發(fā)行人的債券估值無明顯差異。流動(dòng)性方面，科創(chuàng)票據(jù)換手率高于科創(chuàng)公司債。
　　政策導(dǎo)向積極，關(guān)注科創(chuàng)債升級(jí)與投資機(jī)會(huì)
　　金融支持科創(chuàng)導(dǎo)向積極，疊加低利率環(huán)境+企業(yè)融資需求逐步修復(fù)，未來科創(chuàng)債市場(chǎng)的廣度和深度有望增加，可關(guān)注科創(chuàng)債投資機(jī)會(huì)，關(guān)注債市“科技板”落實(shí)進(jìn)度。策略上，信用債經(jīng)歷年初以來的調(diào)整后估值性價(jià)比提升，截至3月11日科創(chuàng)債中高等級(jí)、中短端收益率在2.2%-2.3%左右，較普通債整體有小幅溢價(jià)，建議以1年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)票據(jù)、2年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)公司債配置為主，繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策、機(jī)構(gòu)行為等變化與潛在擾動(dòng)，負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)可在市場(chǎng)調(diào)整過程中逐步挖掘中長(zhǎng)端優(yōu)質(zhì)主體機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不確定性，凈值-贖回反饋風(fēng)險(xiǎn)。