>> 華泰證券-固收視角：多部委發(fā)布會釋放了哪些貨幣政策信息？-250306
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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3月6日，十四屆全國人大三次會議舉行記者會，央行、財政部、發(fā)改委均出席，其中關(guān)于貨幣政策的增量信息不少，我們解讀如下：
①“貨幣政策取向是一種對狀態(tài)的描述，中國貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量上比較寬松”
解讀：相當(dāng)于對“適度寬松”的重申，貨幣政策支持性立場并沒有變化。對現(xiàn)狀較為滿意，看似不急于進(jìn)一步降息。
?、凇敖衲陮⒏鶕?jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”
解讀：和Q4執(zhí)行報告、政府工作報告表述保持一致，強(qiáng)調(diào)根據(jù)“金融形勢”、“擇機(jī)”，看似急迫性不高。我們此前提示，短期貨幣政策重心依然在穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率和防范中小銀行投資長債風(fēng)險。加上近期新質(zhì)生產(chǎn)力帶來宏觀敘事改善，地產(chǎn)熱度較高，財政政策積極，都進(jìn)一步增強(qiáng)了央行的“底氣”。
?、邸澳壳敖鹑跈C(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間”
解讀：相比降息，降準(zhǔn)優(yōu)先級明顯更高，空間也更足。考慮到近期資金面持續(xù)緊平衡，昨日政府工作報告也表示宏觀政策“能早則早”，預(yù)計降準(zhǔn)有望在3-4月份落地。但即便降準(zhǔn)，資金狀況仍取決于央行的政策意圖。目前7天逆回購余額、買斷式逆回購單月操作量都在萬億級別，對資金面整體不宜太樂觀，但資金結(jié)構(gòu)屆時預(yù)計會有所改善，回購利率中樞有望小幅度下行。
?、堋把芯拷档徒Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率”
解讀：強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性工具降息，而非政策利率或貸款利率降息。預(yù)計OMO和LPR短期不會下調(diào)，需要等待二三季度基本面和外部壓力作為觸發(fā)劑。債市也做出小幅反應(yīng)，降息預(yù)期進(jìn)一步修正。此外，“優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，再貸款規(guī)模擴(kuò)大到8000億元至1萬億元”，說明政策的優(yōu)先級上，結(jié)構(gòu)性工具＞總量型＞價格型。
⑤“對一些不合理的容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為加強(qiáng)規(guī)范”
解讀：何為“不合理市場行為”？手工補(bǔ)息、信貸空轉(zhuǎn)、也包括銀行的“規(guī)模情結(jié)”。去年以來這些行為已經(jīng)被集中整治，后續(xù)方向是繼續(xù)規(guī)范。對債而言，銀行負(fù)債端利率下行本身是利好。但其影響并非線性且具有復(fù)雜性，比如今年大行存款來源變?nèi)?、資金面穩(wěn)定性下降，同業(yè)存單發(fā)行增加，反而導(dǎo)致曲線平坦。
?、蕖皠?chuàng)新推出債券市場的科技板”
解讀：央行表示“支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體，發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系”。據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至今年2月，科創(chuàng)債試點(diǎn)以來已累計發(fā)行1.2萬億元，初具規(guī)模。后續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施支持，其規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)容，債市也有望迎來更多品種機(jī)會。
?、哚槍﹂L期國債利率，提出“有效弱化和阻斷風(fēng)險”
解讀：央行表示“針對前期長期限國債收益率短期內(nèi)快速下降，人民銀行從宏觀審慎的角度觀察評估債市運(yùn)行的情況，及時向市場參與機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險，強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)同，有效弱化和阻斷風(fēng)險的累積?！眰?cè)面印證前期貨幣政策重心在防風(fēng)險可能就是債市風(fēng)險。年初以來，十年國債收益率從底部已累計上行超10BP，從“有效弱化和阻斷風(fēng)險”的表述來看，央行對當(dāng)前的調(diào)控效果給予肯定。我們認(rèn)為十年國債1.6%作為階段底部基本明確，短期再次突破難度可能大增。當(dāng)前是否是合意水平仍待確認(rèn)，長債的“看跌期權(quán)”仍未解除，市場或需要一定的空間或觸發(fā)劑才能積聚做多力量，繼續(xù)建議欠配資金在1.70%或1.75%之上倒金字塔建倉。
風(fēng)險提示：關(guān)稅摩擦超預(yù)期、地緣沖突局勢超預(yù)期。
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