>> 華泰證券-固定資產(chǎn)配置周報(bào)： 美股“先破”，誰將“后立”？-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
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| 1437KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
3月10日美國三大股指全線大幅調(diào)整，恐慌指數(shù)VIX飆升至26.89，全球資產(chǎn)避險(xiǎn)情緒升溫。我們認(rèn)為隔夜美股的大幅下挫源于對經(jīng)濟(jì)衰退、政策不確定性以及美國相對優(yōu)勢弱化的擔(dān)憂，而“貴”是前提。后續(xù)展望，美國發(fā)生實(shí)質(zhì)衰退的概率仍不高，短期美股已經(jīng)調(diào)整到了有一定吸引力的水平，但“抄底”時(shí)機(jī)仍不成熟。建議更多關(guān)注政策確定性高（財(cái)政擴(kuò)張的中國、德國等）+科技競爭力向上（中國）的市場機(jī)會(huì)。不確定環(huán)境下，建議微調(diào)啞鈴型策略，一方面繼續(xù)關(guān)注美債、國內(nèi)紅利等避險(xiǎn)品種，另一方面保持操作靈活度并耐心等待，把握部分高彈性資產(chǎn)超調(diào)后的布局機(jī)會(huì)。
核心主題：美股“先破”，誰將“后立”？
美股大跌的導(dǎo)火索可能是特朗普政策可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹風(fēng)險(xiǎn)，甚至營造了“美國需要一場衰退”的宏觀敘事。在政策前景高度不確定性且影響偏負(fù)面的背景下，市場對特朗普政府的“長期樂觀”并不買賬。年初以來，DeepSeek、德國財(cái)政、俄烏等事件變化，美國相對其他市場的優(yōu)勢明顯弱化，美國例外論的根基已經(jīng)動(dòng)搖。而美股波動(dòng)控制資金去杠桿+CTA等趨勢資金轉(zhuǎn)向空頭，市場深度也大幅下降，進(jìn)一步放大了波動(dòng)。向后看，美國基本面環(huán)比增長動(dòng)能有明顯放緩，發(fā)生實(shí)質(zhì)衰退的概率不高。美股回調(diào)后估值有所修復(fù)，但仍稱不上“便宜”。關(guān)注Trump put和Fed put的前景，能否為市場提供支撐。
市場狀況評估：國內(nèi)基本面企穩(wěn)，海外衰退擔(dān)憂增加
國內(nèi)價(jià)格信號在分化中磨底，關(guān)稅擾動(dòng)下的“搶出口”效應(yīng)仍提振短期出口需求。海外關(guān)稅政策不確定性抑制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫引發(fā)衰退擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升，截至3月11日，OIS市場完全定價(jià)6月份降息25bp，2025年預(yù)計(jì)降息82bp。國內(nèi)貨幣政策方面，兩會(huì)再提“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，貨幣政策取向仍然寬松，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息。財(cái)政政策“更加積極”，表觀增量略高于去年，整體符合市場預(yù)期。地產(chǎn)延續(xù)“止跌回穩(wěn)”表述，政策安排繼續(xù)聚焦優(yōu)化存量、限制增量等方向。
配置建議：海外政策不確定性以及經(jīng)濟(jì)降溫引發(fā)“衰退交易”
海外宏觀邏輯強(qiáng)化，政策不確定性疊加美國經(jīng)濟(jì)降溫?fù)?dān)憂引發(fā)“衰退交易”，美股等前期高估值、高擁擠度資產(chǎn)回調(diào)壓力更大，全球資金或回流非美市場。資金面企穩(wěn)、宏觀基本面對債市有一定支撐，但股債蹺蹺板效應(yīng)+機(jī)構(gòu)行為擾動(dòng)下債市仍偏承壓，提防凈值-贖回反饋風(fēng)險(xiǎn)。海外避險(xiǎn)情緒對國內(nèi)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定擾動(dòng)，短期進(jìn)入政策真空+業(yè)績窗口期，基本面因素的權(quán)重將逐漸提升，關(guān)注資金高低切。重申美債可能先交易滯再交易脹的判斷，短期內(nèi)暫不宜追漲。在政策明朗和美股趨勢資金去杠桿風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放前，建議保持謹(jǐn)慎。當(dāng)前宏觀環(huán)境對黃金偏利好，但前期交易行為推升金價(jià)后導(dǎo)致避險(xiǎn)屬性回落，賠率欠佳，短期或以震蕩為主，中長期趨勢仍在，商品維持銅優(yōu)于原油的判斷。
后續(xù)關(guān)注：中國金融數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）中國2月金融數(shù)據(jù)；
海外：1）美國至3月7日當(dāng)周EIA原油庫存；2）美國至3月8日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)；3）美國2月CPI數(shù)據(jù)；4）德國、法國2月CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹重新超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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