>> 華泰證券-3月FOMC點評：“有限”鴿派的美聯(lián)儲-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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此報告為加密報告 |
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FOMC聲明+新聞發(fā)布會要點
美聯(lián)儲召開3月FOMC會議，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25~4.5%，符合市場預期。會議聲明中，刪除了1月“實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險大致平衡”表述，并認為“經(jīng)濟前景的不確定性有所增加”。從官員的經(jīng)濟預測分布來看，美聯(lián)儲注意到美國短期通脹存在上行風險，就業(yè)存在下行風險，而關稅等政策放大了這種不確定性。這也意味著當前貨幣政策更多帶有觀望和相機決策的狀態(tài)，需要依賴客觀數(shù)據(jù)進行決策。
美聯(lián)儲同時宣布將從4月開始縮減QT規(guī)模，略超市場預期。其中國債的每月減持上限從250億美元將至50億美元，而機構債券和機構抵押貸款支持證券每月贖回上限依然為350億美元。鮑威爾表示，放緩縮表意味著這將以更慢的速度進行，但持續(xù)的時間會更長，當前沒有計劃放緩MBS的減持速度，對國債和MBS的不同態(tài)度也體現(xiàn)美聯(lián)儲管理資產(chǎn)負債表的思路。
點陣圖顯示，2025年降息次數(shù)仍為兩次，但從分布上看，傾向于大幅降息的官員數(shù)量較去年12月減少，而傾向于降息1次甚至不降息的官員數(shù)量增加。在19位官員中，有4位官員認為不應降息，有4位官員認為應降息25bp，有9位官員認為應降息50bp，有2位官員認為應降息75bp。美聯(lián)儲內(nèi)部對于2025年降息幅度分歧收窄，不過對長期中性利率水平的分歧仍高。
美聯(lián)儲認為通脹風險小幅增加，而失業(yè)率上行和GDP下行風險明顯增加。SEP下調(diào)了未來經(jīng)濟增長的預期，上調(diào)了未來通脹和失業(yè)率的預期，利率預期維持不變，具體來看：
增長方面：GDP增速預期2025/2026年分別下調(diào)至1.7%/1.8%（24年12月預期為2.1%/2.0%）；
就業(yè)方面：失業(yè)率預期2025年上調(diào)至4.4%（12月預期均為4.3%），2026/2027年維持在4.3%不變；
物價方面：PCE通脹預期2025/2026年分別上調(diào)至2.7%/2.2%（12月預期分別為2.5%/2.1%）；核心PCE通脹預期2025年上調(diào)至2.8%（12月預期為2.5%），2026年維持2.2%不變；
利率方面：2025/2026年和長期聯(lián)邦基金率預期中值與2024年12月一致，分別為3.9%/3.4%和3.0%。
鮑威爾新聞發(fā)布會摘要
問：高通脹有多少是關稅造成的，是否是一次性沖擊？
答：我們很難評估有多少通脹來自于關稅，商品通脹在前兩月已經(jīng)大幅上升，其中很大一部分來自關稅，但很難區(qū)分實際的影響程度。目前很難判斷是否是一次性的影響，更關鍵的在于通脹預期是否穩(wěn)定。短期通脹預期普遍抬升，但中長期看，遠期通脹預期依然較為穩(wěn)定。
問：最近消費者信心惡化，多大程度上會影響硬數(shù)據(jù)？
答：我們當前仍能看到相當穩(wěn)健的硬數(shù)據(jù)，消費指數(shù)略有放緩，失業(yè)率在4.1%，仍較為健康，由于部分關稅原因通脹開始上升。家庭和企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示不確定性上升，對未來擔憂增加，但是調(diào)查數(shù)據(jù)與經(jīng)濟活動之間的關系并不非常緊密?，F(xiàn)在正確的做法是等待，更清楚的觀察經(jīng)濟實際運營情況。
問：五月份是否會降息？
我認為我們不會急于采取行動，我們已經(jīng)做好了等待事情進一步明朗的準備，不著急。由于關稅帶來通脹可能會延遲實現(xiàn)目標通脹的時間，但仍有較高不確定性。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策。已經(jīng)看到貨幣市場緊縮加劇的一些跡象。美聯(lián)儲處于可以降息或保持限制性立場的位置。
問：股市自美聯(lián)儲上次會議以來大幅下跌，是否擔心會對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，影響企業(yè)和家庭的消費支出？
答：金融狀況很重要，是影響實體經(jīng)濟的重要渠道。美聯(lián)儲更加關注持續(xù)的、足以影響實際經(jīng)濟或的重大金融條件變化。我不打算對任何市場發(fā)表意見，包括股票、債券等。當前經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)依然良好，而軟數(shù)據(jù)出現(xiàn)下行風險，我們正在仔細觀察，但不想超前，關注其是否會影響硬數(shù)據(jù)。
問：關于QT
答：美聯(lián)儲做出了技術性決策，以放緩縮表速度。美聯(lián)儲將于4月1日開始放緩資產(chǎn)負債表縮減步伐。此時是放緩資產(chǎn)負債表縮減的良好時機。當前沒有計劃放緩MBS的減持速度，我們希望抵押貸款支持證券從我們的資產(chǎn)負債表中剝離。放緩縮表的決定并沒有傳遞出任何信號。市場指標表明儲備金充足。
市場交易寬松預期：美股反彈，美債利率下行
聲明發(fā)布的第一時間，美債利率跳降，美元跳水，美股、黃金均上漲。隨著后續(xù)發(fā)布會召開，美債、黃金延續(xù)前期走勢，美股漲幅略有收窄。當日截至收盤，2y美債下行6.96bp至3.968%，10y美債下行4.8bp至4.237%；貴金屬表現(xiàn)分化，COMEX黃金漲0.55%，白銀跌1.14%；美元指數(shù)當日漲幅收窄，日漲0.2%報103.46；美股三大指數(shù)集體收漲，美國三大股指全線收漲，道指漲0.92%，標普500指數(shù)漲1.08%，納指漲1.41%。大型科技股全線上漲，萬得美國科技七巨頭指數(shù)漲1.53%。根據(jù)Bloomberg，截至3月20日，OIS市場定價2025年降息約66bp，降息預期較FOMC會議前提高約11bp。
后續(xù)政策展望：“類滯漲”環(huán)境或增加不確定性
利率政策方面，美國經(jīng)濟“軟數(shù)據(jù)”降溫但“硬數(shù)據(jù)”基本仍維持穩(wěn)健，短期降息的必要性不高。中期來看，關稅等政策影響的不確性仍大，美聯(lián)儲或在25
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