>> 湘財證券-2025年第二季度宏觀經(jīng)濟展望：政策助力經(jīng)濟行穩(wěn)致遠-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
870KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心要點：
低通脹與擴內(nèi)需
年初至今，物價水平并未明顯起色，2月份數(shù)據(jù)顯示，CPI和PPI同比增速雙雙落入負增長區(qū)間。低物價水平表征的總需求不足的特征仍在延續(xù)。截至今年2月份，CPI已經(jīng)連續(xù)24個月同比增速低于“1%”，PPI更是連續(xù)29個月同比負增長。低CPI反映的是消費者購買力不足或信心低迷，導致商品和服務(wù)價格難以上漲，低PPI反映的是企業(yè)投資和生產(chǎn)意愿下降，工業(yè)品出廠價格承壓。剔除食品和能源的核心CPI同比增速為0.1%，較前值下降0.7個百分點。除了基數(shù)原因食品價格的回落等因素外，部分消費品的降價促銷導致實物商品價格回落，以及以餐飲為代表的服務(wù)消費也面臨上漲乏力的困境。另一方面，PPI同比持續(xù)負增長和企業(yè)盈利能力的下降有關(guān)，工業(yè)品出廠價格和企業(yè)利潤表現(xiàn)高度相關(guān)，伴隨國內(nèi)房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷，黑色有色等工業(yè)品的需求也在萎縮。
在此背景下，2025年《政府工作報告》將“大力提振消費、全方位擴大內(nèi)需”列為年度首要任務(wù)，頂層設(shè)計持續(xù)強化需求側(cè)支持，明確提出安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，補貼規(guī)模較2024年翻倍。政策覆蓋品類從家電“8+N”類擴展至“12+N”類，并新增手機、平板、智能手表等數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼，單件最高補貼達2000元。3月16日，《提振消費專項行動方案》正式印發(fā)，圍繞居民增收、消費環(huán)境優(yōu)化等8大領(lǐng)域部署30項重點任務(wù)，通過政策“組合拳”釋放中低收入群體消費潛力。當前國內(nèi)消費呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。一方面是以餐飲為代表的服務(wù)業(yè)消費下滑明顯；另一方面是在消費補貼刺激下家電等品類的消費激增。去年四季度以來，家電類消費單月同比均保持兩位數(shù)增長，這種強刺激下消費反彈的持續(xù)性是有隱憂的。我們認為推動消費最關(guān)鍵的因素在于改善消費能力和意愿，而這將涉及收入、就業(yè)、社會保障等一系列問題，需要相關(guān)政策的協(xié)同發(fā)力。這也意味著今年消費端會邊際好轉(zhuǎn)，但節(jié)奏趨緩。
房地產(chǎn)與新質(zhì)生產(chǎn)力
一鯨落而萬物生，新質(zhì)生產(chǎn)力與房地產(chǎn)的此起彼伏為中國經(jīng)濟的新舊動能切換明確了方向。伴隨房地產(chǎn)這條“大鯨”的落下，人工智能、具身智能、人形機器人、新能源、6G技術(shù)等這些“萬物”浮出水面。
目前房地產(chǎn)依然是影響我國宏觀經(jīng)濟增長的重要因素，今年《政府工作報告》中被特別提及，首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫入政府工作報告總體目標。今年1-2月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下跌9.8%，開發(fā)端并未出現(xiàn)明顯改善。新開工面積累計同比下跌29.6%、竣工面積累計同比下跌15.6%、施工面積累計同比下跌9.1%。邊際上觀察，當前房地產(chǎn)新開工進一步惡化，而施工和竣工有所好轉(zhuǎn)。意味著當前房企拿地意愿偏弱，而重點放在“保交樓”上。但可喜的是，銷售側(cè)近期有所好轉(zhuǎn)，意味著樓市刺激政策開始逐步見效。二線城市商品房無論是成交面積絕對值，還是反彈的力度都相對最高，一線城市次之，三線城市居于末位。我們認為在房地產(chǎn)未來調(diào)整過程中，首先需要“先解決存量問題，再謀求增量發(fā)展”，把重心放在保項目上。如果一旦“保項目”不順利，還會影響到新房后續(xù)的銷售。此外，在“穩(wěn)房價”“穩(wěn)銷售”和“穩(wěn)信心”中應(yīng)當優(yōu)先“穩(wěn)銷售”，因為房價是由市場供需決定的，只要需求端回暖，供求曲線自然會在新的位置重新獲得平衡，因此“穩(wěn)房價”是“穩(wěn)銷售”的結(jié)果，而不是手段。而“穩(wěn)信心”是在銷售和房價企穩(wěn)后的自然反應(yīng)。
制造業(yè)是對沖房地產(chǎn)下行的重要力量，今年以來制造業(yè)延續(xù)了2024年的強勢表現(xiàn)。去年全年制造業(yè)投資增速高達9.2%，而今年前兩個月制造業(yè)投資同比增長9.0%。在制造業(yè)中，代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的是科創(chuàng)企業(yè)。2025年《政府工作報告》提出“推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”，加快多層次債券市場發(fā)展。3月6日，中國人民銀行行長潘功勝在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門創(chuàng)新推出債券市場的科技板，支持金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)等三類主體，發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。近期，DeepSeek的崛起引發(fā)對“美國AI持續(xù)領(lǐng)先”共識的質(zhì)疑。此前業(yè)界認為，AI研發(fā)依賴數(shù)據(jù)、算力、參數(shù)的“規(guī)模定律”，美國憑借先發(fā)優(yōu)勢將長期主導。但中國在算法優(yōu)化和外部規(guī)模經(jīng)濟上的突破，縮小了與美國的差距，挑戰(zhàn)了“贏者通吃”的預期。根據(jù)新古典增長模型，后發(fā)者（中國）的要素邊際產(chǎn)出高于領(lǐng)先者（美國），市場機制驅(qū)動資源流向高回報地區(qū)，促使差距收斂。美國通過限制算力出口延緩中國追趕，但中國在算法優(yōu)化的技術(shù)創(chuàng)新中更易發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，如人才規(guī)模、應(yīng)用場景豐富度等，并形成內(nèi)生增長動力。中國的比較優(yōu)勢在于廣闊的市場規(guī)模和應(yīng)用需求，而相對劣勢在于AI硬件側(cè)，如芯片、算力等。因此，我們認為今年大環(huán)境上對于科創(chuàng)企業(yè)是友好的，資金和政策也會給足，而企業(yè)需要思考的是如何基于比較優(yōu)勢的分工理論，因地制宜的持續(xù)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
財政貨幣政策展望
財政政策方面，我們認為2025年財政政策要更加積極，持續(xù)用力
|
|
