>> 國投證券-三花智控(002050)Q4冷配、汽零業(yè)務(wù)快速增長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李奕臻,余昆 |
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事件：三花智控公布2024年年報。公司2024年實現(xiàn)收入279.5億元，YoY+13.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.0億元，YoY+6.1%；經(jīng)折算，Q4單季度實現(xiàn)收入73.8億元，YoY+32.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元，YoY+4.7%。我們認(rèn)為，受益于以舊換新政策刺激國內(nèi)空調(diào)和新能源汽車需求提升，Q4三花冷配和汽零業(yè)務(wù)收入同比快速增長。
Q4制冷零部件收入快速增長：Q4三花制冷空調(diào)電器零部件收入同比增長約28%，較Q3增速有所提速，主要因為以舊換新政策有效提振空調(diào)內(nèi)銷景氣，且空調(diào)外銷受益于新興市場滲透率提升和海外提前備貨，帶動空調(diào)零部件需求明顯提升。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q4三花截止閥、四通閥、電子膨脹閥銷量YoY+30.5%、+25.5%、+46.1%。我們認(rèn)為，2025年家電以舊換新政策持續(xù)發(fā)力，且海外空調(diào)需求空間廣闊，三花制冷零部件收入有望延續(xù)增長態(tài)勢。
Q4汽零業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：Q4三花汽車零部件收入同比增長約38%。受益于購置補貼、汽車金融政策放寬和國內(nèi)市場快速擴(kuò)張等因素，國內(nèi)車企客戶銷量提升，帶動Q4三花汽零業(yè)務(wù)收入快速增長。三花是全球新能源車熱管理的領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)研發(fā)突破汽車熱管理劑側(cè)與水側(cè)集成模塊，提升客戶價值，后續(xù)汽車零部件業(yè)務(wù)收入有望快速增長。
Q4單季盈利能力同比有所下降：Q4三花歸母凈利率為+10.8%，同比-2.8pct。公司凈利率同比有所下降，主要因為：1）受原材料價格上漲和關(guān)稅政策的影響，Q4毛利率同比-2.4pct。2）Q4公允價值變動收益占收入的比例同比-3.1pct。
Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流同比提升：三花Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額23.7億元，YoY+74.5%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況同比大幅改善，主要因為收入規(guī)模提升，Q4銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY+35.9%。
投資建議：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽車熱管理系統(tǒng)控制部件行業(yè)龍頭，積極布局機(jī)器人及儲能等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)，收入業(yè)績有望快速提升。我們預(yù)計公司2025~2027年EPS為1.00/1.20/1.48元，維持買入-A的投資評級，給予公司2025年的PE估值35x，相當(dāng)于6個月目標(biāo)價35.16元。
風(fēng)險提示：人民幣大幅升值、原材料大幅漲價、外貿(mào)環(huán)境惡化
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