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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.05億元（同比-17%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.62億元（同比-31%），扣非歸母凈利潤3.03億元（同比-31%）。其中，2024Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.24億元（同比-43%），歸母凈利潤0.41億元（同比-62%），扣非歸母凈利潤0.33億元（同比-62%）。
　　點(diǎn)評：
　　24年?duì)I銷體系改革短期影響工業(yè)業(yè)務(wù)增長，當(dāng)前OTC及處方線庫存已降至合理水平：①24年公司收入同比-17%，其中工業(yè)收入同比-19%（工業(yè)收入規(guī)模為17.47億元），而商業(yè)同比-14%（商業(yè)收入規(guī)模17.37億元）。若以銷售渠道去劃分工業(yè)業(yè)務(wù)，其中OTC產(chǎn)品線同比-31%（OTC產(chǎn)品收入規(guī)模約7.68億元），而處方藥產(chǎn)品線同比-7%（處方藥產(chǎn)品線收入為9.79億元）。若以適應(yīng)癥類型劃分工業(yè)業(yè)務(wù)，其中兒科收入同比-32%（收入為7.75億元），婦科收入同比-4%（收入為5.53億元），特色中藥收入同比+3%（收入為2.6億元）。②24年公司全面啟動(dòng)營銷體系改革，OTC線和處方線庫存均降至合理水平。在OTC線方面，公司主導(dǎo)產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒、便通膠囊等渠道庫存降至合理水平，銷售結(jié)構(gòu)得到改善。其中便通膠囊、健脾生血顆粒純銷保持高速增長，市占率顯著提升，為公司OTC渠道產(chǎn)品的發(fā)展建立了第二增長曲線。在處方線方面，公司核心產(chǎn)品健脾生血片、便通膠囊、拔毒生肌散等主要產(chǎn)品純銷實(shí)現(xiàn)較快增長，截至24年末處方線主要產(chǎn)品渠道庫存降至合理水平。
　　24年在研新藥項(xiàng)目達(dá)31項(xiàng)，健民大鵬24年凈利潤增速約22%：①在新產(chǎn)品開發(fā)方面，24年公司在研新藥項(xiàng)目31項(xiàng)，中藥1.1類新藥牛黃小兒退熱貼提交上市許可申請；通降顆粒與枳術(shù)通便顆粒二期臨床試驗(yàn)完成，進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段；1.1類新藥JM-03開展二期臨床試驗(yàn)；4項(xiàng)化藥制劑獲得藥品注冊證書，2項(xiàng)提交上市許可申請；其它臨床前項(xiàng)目研究持續(xù)開展中。②健民大鵬（公司持股33.54%，公司與其他股東約定實(shí)際分紅比例為32.76%）聚焦于體外培育牛黃的生產(chǎn)機(jī)銷售等，近年健民大鵬持續(xù)快速增長。24年健民大鵬凈利潤約達(dá)6.9億元（同比+22%），21-24年間健民大鵬凈利潤C(jī)AGR約26%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為38.72億元、41.68億元、44.91億元，同比增速分別約為11%、8%、8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.95億元、5.94億元、7.1億元，同比分別增長約37%、20%、20%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14倍、12倍、10倍。我們看好2025年公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，我們調(diào)高公司為“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中藥材價(jià)格上漲超預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、OTC市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、體培牛黃增長不及預(yù)期、新生兒人數(shù)下降超預(yù)期。