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利潤及分紅表現(xiàn)大超預(yù)期，股利支付率超30%。2024年公司歸母凈利潤yoy+201.1%至262.29億元，超過業(yè)績預(yù)增公告增速上限（公告預(yù)計(jì)增速位于175%-195%）；其中，4Q24實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.49億元，同比提升63.79億元。全年每股股息合計(jì)2.53元，同比大增197.6%，股利支付率達(dá)30.1%，大超預(yù)期，對(duì)應(yīng)3月27日A/H股收盤價(jià)股息率為4.9%/9.5%。
　　同步下調(diào)投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)50bps，EV保持正增。公司下調(diào)非投資連結(jié)型壽險(xiǎn)資金投資回報(bào)率假設(shè)50bps至4.0%，下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)50bps至8.5%。受益于投資經(jīng)驗(yàn)偏差的正貢獻(xiàn)，EV yoy+3.2%至2584.48億元，不考慮經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)的影響，EV同比增長17.3%。
　　經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整后，NBV依然實(shí)現(xiàn)翻番。經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整后，2024年公司實(shí)現(xiàn)NBV 62.53億元，yoy+106.8%，在前三季度高增的基礎(chǔ)上增速進(jìn)一步+27.6pct，超出預(yù)期（我們預(yù)計(jì)NBVyoy+92%）。1）4Q24新單同比高增：受銀保渠道“報(bào)行合一”影響，24年新單yoy-4.6%至425.86億元，但4Q24新單yoy+140.7%至51.7億元，同比大幅改善；2）NBVM大幅提升：經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整后，首年保費(fèi)口徑下24年NBVM yoy+7.9pct至14.6%，在銀?！皥?bào)行合一”、預(yù)定利率下降的基礎(chǔ)上，新單交期及渠道結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，期交新單占比yoy+11.0pct至63.7%，個(gè)險(xiǎn)新單占比提升5.6pct至35.0%，進(jìn)一步推動(dòng)NBVM優(yōu)化。
　　個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模、價(jià)值雙升，績優(yōu)人力同比增長。24年個(gè)險(xiǎn)NBV yoy+37.2%至40.25億元，新單/NBVM（使用NBV/新單估算）yoy+13.7%/+4.6pct至148.99億元/27.0%。隊(duì)伍質(zhì)態(tài)優(yōu)化，月均績優(yōu)人力/萬C人力yoy+4%/+28%至1.55/0.35萬人，月均績優(yōu)率/萬C人力占比yoy+2.3pct/+0.9pct至10.9%/2.5%，月人均綜合產(chǎn)能yoy+41%至0.81萬元。
　　銀保渠道NBVM大幅優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)NBV大增516.5%。受“報(bào)行合一”影響，銀保渠道新單yoy-14.3%至249.19億元，但NBVM （使用NBV/新單估算）yoy+8.7pct至10.1%，帶動(dòng)NBV同比高增516.5%，NBV貢獻(xiàn)占比yoy+26.7pct至40.1%。
　　投資表現(xiàn)大幅優(yōu)化，積極布局險(xiǎn)資入市。24年公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.2%/5.8% /8.5%，yoy-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct。期末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模yoy+21.9%至1.63萬億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/定存/債券、債務(wù)及債權(quán)投資計(jì)劃/股票、基金及股權(quán)計(jì)劃/長股投/投資性房地產(chǎn)占比為2.4%/17.3%/53.2%/20.0%/1.9%/0.6%，yoy+0.8pct/-1.7pct/+0.2pct/+4.9pct /+1.5pct/-0.1pct；其中，股票及基金配置比例yoy+3.2pct/+1.4pct至11.1%/7.7%。
　　投資分析意見：重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測。公司業(yè)績指標(biāo)大超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤為269.02/305.71/348.57億元（原預(yù)測25-26年為266.42/ 305.17億元）。公司高彈性屬性得到市場廣泛認(rèn)可，年初以來保費(fèi)收入優(yōu)于同業(yè)，截至3月27日，公司P/EV(25E)為0.57x，估值性價(jià)比依然較高，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率下行、權(quán)益市場波動(dòng)、監(jiān)管政策影響超預(yù)期、負(fù)債端需求走弱。