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2025年以來，港股關(guān)注度不斷提高，結(jié)合行業(yè)比較基本面、估值、資金籌碼、政策和市場(chǎng)交易特征等要素，我們高度關(guān)注港股消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。
　　恒生指數(shù)公司自2015年08月17日推出恒生消費(fèi)（HSCGSI.HI）。恒生消費(fèi)精選港股消費(fèi)領(lǐng)域50家高成長(zhǎng)性龍頭企業(yè)，聚焦消費(fèi)升級(jí)浪潮下的稀缺性資產(chǎn)，錨定高成長(zhǎng)賽道，構(gòu)建差異化配置優(yōu)勢(shì)。行業(yè)分布方面，恒生消費(fèi)指數(shù)在行業(yè)維度均衡配置，聚焦港股稀缺資產(chǎn)。從申萬一級(jí)行業(yè)分布來看，前三由食品飲料、紡織服飾、社會(huì)服務(wù)均衡配置，規(guī)避單一品類波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從申萬二級(jí)行業(yè)分布來看，成分股橫跨重要民生消費(fèi)領(lǐng)域，分布均衡，深度綁定居民日常生活高頻消費(fèi)場(chǎng)景：飲料乳品以15.02%的權(quán)重占比位列第一，酒店餐飲權(quán)重占比13.24%，服裝家紡占比13.2%。
　　與A股代表性消費(fèi)指數(shù)的行業(yè)分布比較，恒生消費(fèi)指數(shù)行業(yè)更能體現(xiàn)港股稀缺資產(chǎn)的特征，與A股消費(fèi)指數(shù)形成互補(bǔ)。中證消費(fèi)指數(shù)的行業(yè)分布主要集中于白酒行業(yè)（白酒行業(yè)權(quán)重為41.4%），WIND大消費(fèi)指數(shù)集中于醫(yī)藥行業(yè)（醫(yī)藥生物行業(yè)權(quán)重為49.1%），均為A股消費(fèi)核心資產(chǎn)，但在服務(wù)消費(fèi)的權(quán)重相對(duì)較低，而恒生消費(fèi)指數(shù)在商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)“兩手抓”，代表性權(quán)重股例如安踏體育、泡泡瑪特、攜程集團(tuán)等，我們?cè)谛袠I(yè)比較春季策略《補(bǔ)消費(fèi)短板、持續(xù)推進(jìn)“人工智能＋”——2025年春季行業(yè)比較投資策略》中也提到，后續(xù)更加關(guān)注服務(wù)消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)，恒生消費(fèi)指數(shù)是A股消費(fèi)投資的有效補(bǔ)充。
　　恒生消費(fèi)指數(shù)兼具盈利能力和分紅穩(wěn)定性。（1）2016年以來，恒生消費(fèi)指數(shù)成分股年化ROE中位數(shù)不斷上行，近四年來中樞水平不斷提高，截至2024年上半年為16.3%，同期A股消費(fèi)板塊ROETTM約為11.9%，橫向?qū)Ρ戎拢闵M(fèi)指數(shù)盈利能力更優(yōu)。且向后展望，上市公司盈利周期回暖趨勢(shì)相對(duì)明確，疊加寬財(cái)政政策托底宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，擴(kuò)大內(nèi)需政策的重要性不斷提高，消費(fèi)核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)韌性將進(jìn)一步凸顯。（2）上市公司注重提高投資者回報(bào)的背景下，近年來中國(guó)資產(chǎn)的股息率也在趨勢(shì)提高。消費(fèi)板塊作為低資本開支+高盈利穩(wěn)定性的代表，全球視野下均為優(yōu)質(zhì)的分紅資產(chǎn)。恒生消費(fèi)指數(shù)股息率水平自2020年開始不斷提高，2024年約為3.24%，在低利率時(shí)代具備良好的回報(bào)率。
　　恒生消費(fèi)指數(shù)當(dāng)前估值水平低位回暖，適逢市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，當(dāng)前位置具備良好的配置性價(jià)比。（1）恒生消費(fèi)指數(shù)經(jīng)過近兩年的估值消化，當(dāng)前PETTM水平約為18倍，處于2016年以來28%分位數(shù)；（2）恒生消費(fèi)指數(shù)最新的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)略超歷史均值，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，指向指數(shù)點(diǎn)位中期向上趨勢(shì)。（3）恒生消費(fèi)指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以國(guó)債計(jì)算處于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，以美債計(jì)算處于均值附近，當(dāng)前具備配置價(jià)值。
　　南向資金加速流入，主動(dòng)權(quán)益公募基金對(duì)港股通標(biāo)的配置水平上升至歷史最高。截至2024年12月31日，24Q4港股通公司配置占比較24Q3上升2.0個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，達(dá)到歷史最高水平?？缇掣酃蒃TF持有港股市值與主動(dòng)權(quán)益公募持有港股市值占港股通流通市值比重基本相當(dāng)，前者占比為0.91%，后者占比為0.85%，市值占比的絕對(duì)值仍較小，主動(dòng)和被動(dòng)資金流入港股均有向上空間。
　　政策方面，2025年政府首要工作任務(wù)目標(biāo)在于大力提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求：回顧過往歷年政府首要工作任務(wù)，其與資本市場(chǎng)關(guān)切點(diǎn)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，如：2016-2018年（“供給側(cè)改革”）；2019-2022年（保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間）；2023年（著力擴(kuò)大內(nèi)需）；2024年（新質(zhì)生產(chǎn)力），消費(fèi)板塊后續(xù)有望在政策發(fā)力+基本面回暖的背景下受益。
　　廣發(fā)恒生消費(fèi)ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：159699）緊密跟蹤恒生消費(fèi)指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。后續(xù)將成為投資者布局恒生消費(fèi)指數(shù)的重要工具。廣發(fā)恒生消費(fèi)ETF是當(dāng)前市場(chǎng)中跟蹤恒生消費(fèi)指數(shù)規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品，2025年以來產(chǎn)品份額大幅擴(kuò)張，2024年底產(chǎn)品份額為4.95億份，2025年3月26日已快速擴(kuò)張至了15.6億份，擴(kuò)張幅度達(dá)到216%，最新流通規(guī)模為15.5億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告對(duì)于基金產(chǎn)品、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差；此外，基金管理人的歷史業(yè)績(jī)與表現(xiàn)不代表未來；指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。