>> 申萬宏源-工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點評：如何理解近3月利潤大幅波動？-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 606KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,趙偉 |
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事件：3月27日統(tǒng)計局公布工企效益數(shù)據(jù)，2025年1-2月，工企營收累計同比2.8%、前值2.1%；利潤累計同比-0.3%、前值-3.3%。2月末，產(chǎn)成品存貨同比4.2%、前值3.3%。
核心觀點：利潤大幅回落主要與報表調(diào)整“正?；钡榷唐谝蛩赜嘘P(guān)
1-2月利潤增速回落，主要源于個別行業(yè)利潤調(diào)整“正常化”。1-2月工業(yè)利潤增速回落11.2pct至-0.3%。由于2024年底以電力熱力供應(yīng)為代表的行業(yè)存在“利潤調(diào)整”行為、利潤增速大幅上行；而本月其利潤增速向“正常”水平回歸，1-2月增速-147.9pct至13.5%，單個行業(yè)的拖累為18.2pct。由于電力熱力供應(yīng)業(yè)多為國企，1-2月國有企業(yè)利潤同比回落幅度（-175.7pct至2.1%）明顯超過其他類型所有制企業(yè)。
從利潤分項看，成本率在前月改善的情況下，本月對整體利潤拖累顯著，也反映個別行業(yè)利潤調(diào)整“正?；?。拆分利潤分項，2024年12月成本“罕見地”對利潤貢獻(xiàn)為正，而1-2月成本“回歸”正常，連同費用共同拖累整體利潤同比下行11.8pct。其中1-2月成本率環(huán)比1.6%；漲幅超過季節(jié)性（1%）。營收也有走弱，1-2月實際營收增速-2.3pct至0.8%。而其他損益等回升支撐利潤同比上行2.9pcts。
成本壓力上行較大的為石化、冶金產(chǎn)業(yè)鏈，下游消費行業(yè)成本也為歷史高位，反映剛性成本的拖累均較大。12月，消費制造業(yè)成本率雖然降幅較大（-79.7bp至81.3%），但由于中下游產(chǎn)能利用率低，消費制造業(yè)成本率仍明顯高于往年同期。石化、冶金鏈成本有所回升，分別+172.1、328.5bps至86.2%、87.5%，也高于往年同期。
1-2月名義庫存增速延續(xù)回落，但剔除價格后實際庫存增速卻在上升。1-2月產(chǎn)成品存貨同比回升0.9至4.2%，實際庫存增速則回落0.4pct至7.1%。結(jié)構(gòu)上（截止2024年12月），上游實際庫存增速明顯回升（+2.1pct至4.6%），下游也有小幅上行（+0.5pct至5.8%），而中游（-0.6pct至5.7%）實際庫存有所回落。
政策對內(nèi)需的支撐效果持續(xù)顯現(xiàn)，且大宗價格回落使成本壓力緩和；但中下游剛性成本壓力仍較高，預(yù)計后續(xù)利潤增速溫和改善?；仡欉^去，成本對利潤構(gòu)成持續(xù)的負(fù)貢獻(xiàn)。近期國內(nèi)定價的煤炭價、國際油價下回落，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力可能好轉(zhuǎn)；且國內(nèi)政策持續(xù)加碼，內(nèi)需修復(fù)令企業(yè)盈利或有回升。然而中下游產(chǎn)能利用率偏低問題短期難以扭轉(zhuǎn)，成本壓力或持續(xù)存在，預(yù)計后續(xù)工業(yè)利潤增速回升的幅度相對溫和。
常規(guī)跟蹤：工企利潤有所走弱，電力熱力供應(yīng)業(yè)利潤增速降幅顯著。
利潤：利潤率大幅下滑，工企利潤有所走弱。1-2月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-0.3%、較2024年12月當(dāng)月同比回落11.3個百分點。分解來看，營業(yè)利潤率大幅下滑，1-2月同比下降5.4個百分點至-3.6%。工業(yè)增加值同比較上月回落0.3個百分點至5.9%。對比之下，價格貢獻(xiàn)為正，PPI同比較前月回升0.1個百分點至-2.2%。
營收：工企營收增速回落，非金屬制品、黑色壓延等行業(yè)營收降幅較大。1-2月，工企營業(yè)收入有所回落，較前月下行2個百分點至2.8%；累計同比較2024全年回升0.7個百分點至2.8%。分行業(yè)看，非金屬制品、黑色壓延、橡膠塑料等行業(yè)營收受基建的拖累，當(dāng)月同比分別下行22.8、9.6、7.3pcts至-8.8%、-8.5%、6.5%。
庫存：實際庫存增速有所回落，終端需求仍待進(jìn)一步修復(fù)。1-2月，工企名義庫存較前月回升0.9個百分點至4.2%；實際庫存有所回落，同比較12月下行0.4百分點至7.1%。邊際上看，1-2月庫銷比、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)季節(jié)性回升、環(huán)比分別上行0.2、2.9天至0.63、22.1天，但均超過往5年同期平均水平（庫銷比0.6、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)20.9天）。
風(fēng)險提示：外部環(huán)境變化，國際油價超預(yù)期上行，國內(nèi)工業(yè)品需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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