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2025年以來，美國“軟指標(biāo)”包括消費(fèi)者和企業(yè)投資者信心指數(shù)出現(xiàn)回落，但是“硬指標(biāo)”所代表的勞動(dòng)力市場(chǎng)雖放緩，也依然保持相對(duì)穩(wěn)健。勞動(dòng)力市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，其走勢(shì)更能反映基本面真實(shí)情況，“就業(yè)-薪資消費(fèi)”的傳導(dǎo)鏈條是美國經(jīng)濟(jì)的核心。我們通過回顧2024年美國勞動(dòng)力市場(chǎng)情況，結(jié)合2025年1-2月勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際變化，分析2025年美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能出現(xiàn)的特征。
　　2024年美國勞動(dòng)力市場(chǎng)概覽。2024年美國企業(yè)調(diào)查（CES）和家庭住戶調(diào)查（CPS）的新增非農(nóng)之間的剪刀差拉大，主要由于在不同口徑下統(tǒng)計(jì)樣本和包含項(xiàng)目不同，背后也是由于疫情后跳槽者、多份工作者、以及移民人數(shù)的上行導(dǎo)致。2024年勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現(xiàn)：1）從總量上來看，勞動(dòng)力市場(chǎng)需求和供給之間的缺口持續(xù)收窄。從數(shù)據(jù)上來看，非農(nóng)勞動(dòng)力需求-供給的缺口從2024年1月的2.3百萬人收窄至2024年12月的0.6百萬人，已經(jīng)遠(yuǎn)低于峰值水平。2）從結(jié)構(gòu)上來看，2024年雖然移民涌入的數(shù)量放緩，但是依然是支撐新增非農(nóng)、拉低失業(yè)率的重要因素。2024年美國公民及移民服務(wù)局（USCIS）在全美及世界各地舉行的入籍儀式中歡迎了81.85萬名新公民，盡管較2023年下降了7%，但三年累計(jì)已有超過260萬新公民。3）新老移民對(duì)比中，新移民在經(jīng)濟(jì)下行周期的失業(yè)率略高于舊移民，并更愿意從事低薪職業(yè)。從2012年到2018年，新移民和美國本土出生居民沒有受過高中及以上教育的比例大致相等。但到2024年，新移民未受到高中及以上學(xué)歷比美國本土出生居民高出11個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)應(yīng)行業(yè)分布，新移民主要集中在建筑業(yè)、專業(yè)商業(yè)服務(wù)、休閑酒店等。4）2024年失業(yè)率呈現(xiàn)“先上后穩(wěn)定”趨勢(shì)。U3和U6失業(yè)率的相對(duì)穩(wěn)定可能反映勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健，就業(yè)意愿和工作匹配程度較高。5）貝弗里奇曲線也逐步平坦化。職位空缺率在2024年下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率上行了0.4個(gè)百分點(diǎn)，基本回到了疫情前的水平。6）和失業(yè)率表現(xiàn)較為相似，薪資增速也呈現(xiàn)震蕩放緩，但韌性較足。
　　特朗普2.0下的勞動(dòng)力市場(chǎng)將如何表現(xiàn)？2025年1-2月美國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的變化，結(jié)合去年勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)，我們建議關(guān)注美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能出現(xiàn)以下特征：1）當(dāng)前失業(yè)率上行的同時(shí)勞動(dòng)力參與率出現(xiàn)回落，廣義失業(yè)率U6躍升，進(jìn)一步反映勞動(dòng)力市場(chǎng)需求放緩。失業(yè)率U6從1月的7.5%攀升至2月的8.0%，和失業(yè)率U3之間的差值也升至3.9%，一方面說明公司裁員情況有所加重，另一方面也說明因經(jīng)濟(jì)原因選擇兼職的人數(shù)有所上升。2）Doge政府效率部門在聯(lián)邦政府內(nèi)推進(jìn)大規(guī)模裁員等行動(dòng)，已經(jīng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，而該部分的勞動(dòng)力重新分配或?qū)趧?dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。考慮到聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的裁員可能會(huì)從政府部門擴(kuò)散至私營部門，而在非農(nóng)新增總量放緩下，重新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)找工作的難度或加劇。3）更依賴于移民勞動(dòng)力的部門或趨于緊張，且難以和政府部門失業(yè)人群形成缺口互補(bǔ)。根據(jù)不同行業(yè)對(duì)移民的依賴程度來看，建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、制造業(yè)和酒店服務(wù)業(yè)對(duì)移民人口的依賴程度較高。隨著凈移民數(shù)量的減少，移民依賴行業(yè)的職位空缺率或反而進(jìn)入瓶頸?？紤]到來自政府的失業(yè)人群和這些部門存在技能不匹配，有可能會(huì)出現(xiàn)失業(yè)率抬升的同時(shí)職位空缺率未見明顯回落。4）薪資預(yù)計(jì)放緩但仍有支撐，或是經(jīng)濟(jì)能夠避免“硬著陸”的重要因素之一。一方面，移民依賴行業(yè)可能依然會(huì)面臨勞工緊缺，雇主或仍需通過較高的薪資來穩(wěn)定已經(jīng)存在的員工。另一方面，美國非農(nóng)勞動(dòng)生產(chǎn)率仍處于歷史較高的水平，勞動(dòng)者的邊際生產(chǎn)力支撐下，也能緩解薪資下行的速度。
　　綜合來看，我們預(yù)計(jì)2025年新增非農(nóng)總量將繼續(xù)下行，失業(yè)率抬升，但職位空缺率和薪資增速下行斜率或有限。在此背景下，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)或維持溫和放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、關(guān)稅導(dǎo)致通脹壓力加劇、地緣政治升級(jí)對(duì)全球供應(yīng)鏈形成擾動(dòng)、美國勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩超預(yù)期引發(fā)實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)衰退。