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特海國際4Q24營收2.09億美元/yoy+10.4%；經(jīng)營利潤17.5百萬美元/yoy+44.6%，經(jīng)營利潤率8.4%/yoy+2.0pct；歸母凈利潤-0.12億美元/同比轉(zhuǎn)負(fù)。2024全年?duì)I收7.78億美元/yoy+13.4%，經(jīng)營利潤53.3百萬美元/yoy+23.7%，經(jīng)營利潤率6.8%/yoy+0.5pct，歸母凈利潤0.22億美元/yoy-15%；剔除匯兌損益后24年凈利潤0.42億美元/yoy+35.5%，對(duì)應(yīng)凈利率5.4%/yoy+0.9pct，基本符合我們預(yù)期（0.4億美元）。24年公司強(qiáng)化運(yùn)營質(zhì)量，做優(yōu)顧客體驗(yàn)，各區(qū)同店翻臺(tái)同比均有提升，驅(qū)動(dòng)整體同店銷售額延續(xù)正增長。公司擴(kuò)張兼顧質(zhì)與量，24年GPM和OPM穩(wěn)中有進(jìn)，25年開店有望提速；積極落地多品牌計(jì)劃，中長期成長潛力可觀。維持“買入”。
　　全年翻臺(tái)表現(xiàn)靚麗，毛利率穩(wěn)步提升
　　4Q24海底撈餐廳/外賣業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)收入2.00/0.04/0.05億美元，yoy+10.0%/12.9%/+22.7%；全年收入分別達(dá)7.47/0.11/0.20億美元，yoy+13.0%/+15.3%/+27.9%。全年同店翻臺(tái)3.9次/天，各地區(qū)翻臺(tái)均有不同程度提升，東亞地區(qū)年內(nèi)同店翻臺(tái)4.3次/天同比提升0.7次/天，日本管理深化調(diào)整成效顯著。Q4毛利率67.6%/yoy+2.3%，對(duì)應(yīng)全年毛利率66.9%/yoy+1.1pct，年內(nèi)通過優(yōu)化淘汰同質(zhì)化產(chǎn)品強(qiáng)化供應(yīng)鏈。費(fèi)用端，2024年員工成本/租金及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/水電開支/折舊攤銷分別占比33.3%/7.3%/3.6%/10.4%，yoy+0.4/-0.4/-0.2/-1.0pct，結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。
　　拓店速度和質(zhì)量并重；及時(shí)調(diào)整東南亞門店布局，燒烤業(yè)態(tài)籌備中
　　截至2024年末，公司共計(jì)運(yùn)營門店122家（東南亞/東亞/北美/其他地區(qū)各73/19/20/10家），年內(nèi)新開店10家/凈開店7家/閉店3家（位于東南亞）；4Q24凈新增1家（東亞凈新開1家）；開店質(zhì)與量并重，年內(nèi)公司餐廳層面經(jīng)營利潤率10.1%/yoy+1.1pct，剔除其他收益的凈利潤率1-4Q24分別為4.1%/4.5%/5.9%/6.7%。25年拓店有望小幅提速，截至3.25公司已開設(shè)3家火鍋店、1家日本滑雪場子店；25年簽約火鍋店10家/進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推動(dòng)階段火鍋店10家、燒烤項(xiàng)目2家（公司4Q24業(yè)績會(huì)）。新品牌拓展方面，公司已確定燒烤為海外主要拓展業(yè)態(tài)，并將持續(xù)探索其他中式快餐發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　目標(biāo)價(jià)21.88港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮經(jīng)營質(zhì)量仍在優(yōu)化，2025同店銷售額有望實(shí)現(xiàn)小幅提升，假設(shè)25-27年凈開店14/15/20家，利潤端有望受益于供應(yīng)鏈和經(jīng)營效率提升，我們將25-26年EPS上調(diào)1.6%/2.3%至0.08/0.10美元，引入27年EPS0.11美元。考慮公司中餐出海龍頭具備稀缺性，仍處于快速成長階段，給予估值溢價(jià)，參考可比公司26年Wind和彭博全球一致預(yù)期均值22倍PE，給予公司28X26年P(guān)E，目標(biāo)價(jià)21.88港幣（前值18.68港幣，對(duì)應(yīng)30X25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇，各國居民消費(fèi)意愿下滑。