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投資要點(diǎn)
　　興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)環(huán)比改善，分紅比例小幅提升至30.2%。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　興業(yè)銀行2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.1%，利潤(rùn)增速回正；營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.7%，增速環(huán)比下行1pc。2024年末不良率1.07%，環(huán)比24Q3末下降1bp，撥備覆蓋率238%，環(huán)比24Q3末上升4pc。
　　減值改善支撐盈利
　　興業(yè)銀行2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.1%，利潤(rùn)增速回正；營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.7%，增速環(huán)比下行1pc。利潤(rùn)增速回正，主要得益于減值損失的顯著改善。24A興業(yè)銀行減值損失同比下降1.6%，而前三季度減值損失同比增長(zhǎng)14.3%。減值損失改善背后，得益于不良生成水平的下降，和存量不良清收力度加大。24A真實(shí)不良TTM生成率環(huán)比下降19bp；興業(yè)銀行2024年賬銷案存清收144.71億元，同比增長(zhǎng)1.75%。展望未來，興業(yè)銀行營(yíng)收仍面臨一定壓力，未來趨勢(shì)仍需觀察，主要考慮：息差仍有收窄壓力、債市波動(dòng)拖累投資收益。
　　息差韌性好于預(yù)期
　　興業(yè)銀行2024Q4凈息差（期初期末，下同）環(huán)比下降1bp至1.56%，韌性好于預(yù)期，得益于負(fù)債成本改善，對(duì)沖資產(chǎn)收益率下行影響。24Q4資產(chǎn)端收益率、負(fù)債成本率環(huán)比均下降8bp。展望未來，受LPR重定價(jià)、市場(chǎng)利率下行影響，預(yù)計(jì)興業(yè)銀行息差仍面臨收窄壓力。但得益于負(fù)債成本管控成效的釋放，2025年興業(yè)銀行息差收窄壓力有望好于2024年。
　　資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)向好
　　興業(yè)銀行24Q4末不良率、關(guān)注率環(huán)比分別-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真實(shí)不良TTM生成率環(huán)比下降19bp至1.40%，資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)向好。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域來看，信用卡風(fēng)險(xiǎn)顯著改善，但地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓力仍較大。①信用卡：24A末興業(yè)銀行信用卡不良率、逾期率3.64%、6.32%，而24H1末分別為3.88%、6.52%。②房地產(chǎn)：24A末興業(yè)銀行房地產(chǎn)不良資產(chǎn)率3.89%（24H1末為3.65%）。展望未來，得益于存量包袱持續(xù)出清，2025年興業(yè)銀行不良生成率有望穩(wěn)中向好，帶動(dòng)減值壓力改善，繼續(xù)支撐盈利。
　　分紅比例小幅提升
　　興業(yè)銀行24A分紅比例30.2%，23A為29.6%，分紅比例小幅提升，強(qiáng)化紅利邏輯。當(dāng)期興業(yè)銀行2024年股息率（截至2025年3月27日收盤）4.93%，股息性價(jià)比突出。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.42%/4.45%/5.46%，對(duì)應(yīng)BPS39.35/41.98/44.77元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 0.55/0.51/0.48倍。維持目標(biāo)價(jià)25.82元/股，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B 0.66x，現(xiàn)價(jià)空間20%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。