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常熟銀行年報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，息差同比降幅收窄，小微風(fēng)險(xiǎn)上升。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　24A營(yíng)收同比+10.5%、歸母凈利潤(rùn)同比+16.2%，分別較24Q1-3 -0.8pc、-2.0pc。
　　24Q4末不良率0.77%，持平于24Q3末水平；撥備覆蓋率501%，環(huán)比-28pc。
　　業(yè)績(jī)維持高增
　　常熟銀行營(yíng)收、凈利增速邊際放緩，但仍處在上市行較高水平。24A常熟銀行營(yíng)收同比+10.5%、歸母凈利潤(rùn)同比+16.2%，分別較24年前三季度-0.8pc、-2.0pc。
　　從主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看：①息差同比降幅收窄，對(duì)沖生息資產(chǎn)增速放緩影響，24A利息凈收入環(huán)比改善，24A利息凈收入較24Q1-3上升1.4pc至7.5%。②中收和其他非息增速均有所放緩，帶動(dòng)24A非息收入增速整體較24Q1-3下降15pc至29%。③減值轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)，24A資產(chǎn)減值損失同比負(fù)增7%，而24Q-3資產(chǎn)減值損失同比正增22%。
　　展望后續(xù)，常熟銀行利潤(rùn)有望保持高增，主要考慮撥備底子厚有釋放空間。
　　貸款增速放緩
　　常熟銀行貸款增速逐季放緩，24Q4貸款增速較24Q3末繼續(xù)下降1.4pc至8.3%，說(shuō)明當(dāng)前小微信貸需求仍然偏弱。
　　此外注意到，2024年常熟銀行完成江蘇鎮(zhèn)江丹徒村鎮(zhèn)銀行“村改支”，以及完成湖北宜昌地區(qū)4家興福體系村鎮(zhèn)銀行的“四合一”整合工作。常熟銀行不斷推動(dòng)村鎮(zhèn)銀行高質(zhì)量發(fā)展，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，小微需求回暖，常熟銀行村行的貸款增長(zhǎng)潛力有望釋放，打開(kāi)常熟銀行未來(lái)貸款增長(zhǎng)空間。
　　息差降幅收窄
　　24A常熟銀行日均累計(jì)息差為2.71%，同比降幅為15bp，同比降幅較24Q1-3收窄5bp。常熟銀行息差進(jìn)一步收窄，主要是資產(chǎn)端收益率降幅大于負(fù)債成本率改善幅度。展望2025年，常熟銀行息差同比降幅有望收窄，主要考慮前期存款掛牌利率調(diào)降利好將逐步釋放。
　　不良保持穩(wěn)定
　?、俨涣挤€(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)有所改善，24Q4末常熟銀行不良率、關(guān)注率分別較24Q3末持平、下降3bp至0.77%、1.49%，24Q4末逾期率較24Q2下降12bp至1.43%。其中分板塊來(lái)看，常熟銀行零售不良仍在上升，24Q4末對(duì)公一般貸款不良率、零售貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款不良率較24Q2下降1bp、上升3bp、上升4bp至0.65%、0.94%、0.95%。
　?、趧?dòng)態(tài)指標(biāo)來(lái)看，24A真實(shí)不良TTM生成率較24H1上升6bp至1.87%。展望未來(lái)，仍需重點(diǎn)關(guān)注常熟銀行零售小微不良生成變化情況。
　?、蹞軅涓采w率環(huán)比降幅略超預(yù)期，24Q4末常熟銀行撥備覆蓋率環(huán)比下降28pc至501%。考慮到常熟銀行撥備覆蓋率較高，在經(jīng)營(yíng)面臨壓力時(shí)通過(guò)適當(dāng)釋放撥備，支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)符合行業(yè)整體趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)常熟銀行2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.45%/10.48%/11.02%，對(duì)應(yīng)BPS 10.41/11.68/13.09元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值0.69/0.61/0.55倍。目標(biāo)價(jià)為8.96元/股，對(duì)應(yīng)25年P(guān)B0.86倍，現(xiàn)價(jià)空間25%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露