>> 華泰證券-珠江啤酒(002461)量價齊升，盈利高增-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2024年公司實現(xiàn)營收57.3億元，同比+6.6%；歸母凈利潤8.1億元，同比+30.0%；扣非歸母凈利潤7.6億元，同比+36.8%，符合業(yè)績快報。其中24Q4公司實現(xiàn)營收8.4億元，同比+2.1%；歸母凈利潤0.04億元，同比扭虧為盈（23Q4為-0.2億）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.06億元，同比減虧（23Q4為-0.5億）。2024年公司啤酒量/價同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平，24年量價表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，廣東省內格局改善及品價比消費趨勢下，公司依靠省內強品牌力及認知度充分受益，97純生在前期渠道深耕下延續(xù)高增勢能。展望未來，看好省內格局優(yōu)化帶來的份額提升機會，純生高增帶動盈利釋放，維持“買入”評級。
24年量價齊升，純生帶動結構升級加速
24年啤酒/酵母飼料/包材/租賃餐飲服務收入55.1/0.5/0.06/0.9億，同比+7.0%/+0.4%/-2.6%/-8.5%。24年啤酒銷量144.0萬噸，同比+2.6%，啤酒噸價+3.8%，24年實現(xiàn)量價齊升，噸價提升主要系公司結構化改善影響，24年高檔/中檔/大眾啤酒營收39.0/12.4/3.7億，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%，純生等高檔產品銷量同比+14.0%，以97純生為代表的高檔酒受益省內格局優(yōu)化及性價比趨勢（替代海外高檔酒品牌），實現(xiàn)亮眼增長。分渠道：24年普通/商超/夜場/電商營收同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5%。
結構升級&成本紅利釋放拉動24年歸母凈利率同比+2.5pct
2024年公司實現(xiàn)毛利率46.3%、同比+3.5pct（24Q4毛利率同比+1.1pct），啤酒噸價/噸成本同比+3.8%/-2.4%，大麥、包材等原材料價格下降帶來成本紅利，結構升級促進噸價提升，共同拉動毛利率上行。費用端，2024年銷售/管理費用率14.9%/7.4%，同比-0.3pct/持平（24Q4銷售/管理費用率同比-7.5/+0.6pct），公司物流辦公等固定費用有所減少，最終24年歸母凈利率同比+2.5pct至14.1%（24Q4同比+2.9pct）。展望2025年，我們看好線下場景修復下，97純生等高檔大單品依托餐飲渠道加速放量，消費能力修復帶動量價齊升，結構升級疊加成本壓力改善促進盈利釋放。
立足華南，升級持續(xù)，維持“買入”評級
我們維持公司25-26年盈利預測，預計25-26年EPS為0.45/0.52元，引入27年EPS預測0.60元，參考可比25年均PE 20x（Wind一致預期），24-26年凈利CAGR（23%）高于可比均值（2%），給予25年28x PE，目標12.60元（前值11.70元，對應25年26x PE），維持“買入”。
風險提示：食品安全，高端化進程不及預期，市場競爭超出預期。
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