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事件：九陽股份公布2024年年報。公司2024年實現(xiàn)收入88.5億元，YoY-7.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，YoY-68.6%；經(jīng)折算，Q4單季度實現(xiàn)收入26.7億元，YoY-5.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，YoY-4.9%。我們認為，Q4九陽收入降幅縮窄，關(guān)注以舊換新補貼加力擴圍對小家電消費的提振效果。
　　Q4單季收入同比小幅下降：九陽Q4收入YoY-5.8%,降幅較Q3明顯縮窄（Q3收入YoY-27.1%）。我們認為主要因為去年四季度部分省市的以舊換新補貼政策增加電飯煲、蒸烤箱、微波爐等小家電品類，有效提振了國內(nèi)小家電消費景氣。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，2024Q4/2025M1-M2九陽線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+16.9%/+11.2%。展望后續(xù)，2025年全國家電以舊換新補貼品類增加凈水器、電飯煲、微波爐等小家電品類，有望刺激小家電內(nèi)銷景氣改善，九陽持續(xù)拓展新品和新渠道，收入規(guī)模有望回升。
　　Q4費用管控較好，單季盈利能力同比持平：九陽Q4毛利率同比-3.3pct，我們推測主要受到收入規(guī)模下降和國內(nèi)小家電市場競爭激烈的影響。公司加強費用管控，提高費用投放效率，Q4期間費用率同比-4.4pct，其中銷售、研發(fā)、財務(wù)費用率同比-2.2pct、-1.5pct、-1.2pct。綜合影響之下，九陽Q4歸母凈利率0.9%，同比基本持平。
　　Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出：九陽Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.4億元，上年同期為3.4億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有所承壓，主要因為收入規(guī)模減少，Q4銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY-3.3%，且支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金YoY+103.2%。本期末，公司貨幣資金余額28.2億元，YoY+16.1%，現(xiàn)金儲備較為充裕。
　　投資建議：九陽作為國內(nèi)小家電行業(yè)優(yōu)勢品牌，隨著國補政策帶動小家電消費逐步改善，公司經(jīng)營有望展現(xiàn)較大彈性。預計公司2025年~2027年的EPS分別為0.55/0.74/0.84元，維持買入-A的投資評級，給予公司2025年25倍動態(tài)市盈率，相當于6個月目標價13.77元。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大漲，人民幣大幅升值。